ANV

Chúng tôi nhìn Nam Việt là doanh nghiệp cá tra đang bán ra nhiều hơn nhưng giữ lại ít hơn: quý 3/2026 doanh thu đạt 2.071 tỷ đồng, tăng 3,5% so với cùng kỳ, trong khi lãi sau thuế chín tháng đạt 536,9 tỷ đồng, giảm 28,2%. Tuy nhiên giá cá nguyên liệu vẫn tăng trở lại từ đầu quý 4, và thuế chống bán phá giá của Mỹ vừa tăng mạnh với doanh nghiệp. Với chúng tôi, câu hỏi lớn lúc này là biên lãi gộp còn xuống tới đâu.

Doanh thu quý 3/2026

2.071 tỷ đồng+3,5%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng 2026

536,9 tỷ đồng−28,2%so với cùng kỳ

Lãi gộp chín tháng 2026

1.042,6 tỷ đồng−12,9%so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng, nhưng giá vốn lấy đi phần lãi

Quý 3/2026, doanh thu đạt 2.071 tỷ đồng, tăng 3,5% so với cùng kỳ. Giá vốn tăng nhanh hơn, 10,2%, lên 1.666,4 tỷ đồng, vì vậy lãi gộp chỉ còn 404,6 tỷ đồng, giảm 17,0%. Lãi sau thuế quý 3 đạt 206,6 tỷ đồng, giảm 27,0%.

Gộp chín tháng, lãi gộp đạt 1.042,6 tỷ đồng, giảm 12,9% dù doanh thu tăng. Để so với năm trước, cả năm 2025 doanh nghiệp đạt doanh thu 6.992,5 tỷ đồng và lãi sau thuế 999,5 tỷ đồng.

Nguyên nhân chính là giá cá tra nguyên liệu. Giá này tăng cao liên tục trong năm, phần lớn do chu kỳ nuôi trồng và một phần do khoản chi nuôi tăng. Gần 90% doanh thu của Nam Việt đến từ cá đông lạnh và chả cá, vì vậy giá cá nguyên liệu đi thẳng vào giá vốn.

Điểm sáng: doanh thu vẫn tăng và hàng tồn kho đã nhẹ đi

Doanh thu tăng ở cả quý 3 và chín tháng. Hàng tồn kho giảm từ 1.312,7 tỷ đồng cuối quý 2 xuống 1.082,2 tỷ đồng cuối quý 3, vì vậy doanh nghiệp đỡ phải giữ nhiều hàng tồn trong lúc giá nguyên liệu cao.

Khoản chi bán hàng quý 3 tăng 11,1%, lên 132,7 tỷ đồng, chủ yếu vì tiền vận chuyển tăng. Mức tăng này cao hơn mức tăng 10,2% của giá vốn, vì vậy bên cạnh giá cá, khoản chi bán hàng cũng là điều chúng tôi theo dõi.

Điểm yếu: giá cá, thuế Mỹ và tiền lãi vay cùng đè lên biên lãi

Điểm yếu thứ nhất là cách giá cá truyền vào kết quả. Giá nguyên liệu tăng thì biên lãi gộp thu hẹp ngay, như quý 3 vừa qua khi lãi gộp giảm 17,0% dù doanh thu tăng. Giá cá còn tăng trở lại từ đầu quý 4, vì vậy chúng tôi chưa coi biên lãi gộp đã chạm đáy.

Điểm yếu thứ hai là thuế. Kết quả đợt rà soát thuế chống bán phá giá lần thứ 21 của Mỹ đặt mức thuế với doanh nghiệp tăng mạnh, từ 0 USD/kg lên 0,84 USD/kg. Đây là bất lợi đáng kể tại thị trường Mỹ. Thêm vào đó, lạm phát do giá năng lượng và niềm tin tiêu dùng yếu ở Mỹ và châu Âu có thể làm nhu cầu cá tra nhập khẩu giảm.

Điểm yếu thứ ba là khoản chi tài chính. Chín tháng đầu năm, doanh thu tài chính tăng 124,2%, lên 72,2 tỷ đồng, nhờ lãi tiền gửi cao hơn. Nhưng khoản chi tài chính tăng 75,9%, lên 93,8 tỷ đồng, vì tiền lãi vay tăng và có phát sinh lỗ chênh lệch tỷ giá ở quý 3. Khoản chi này lớn hơn khoản thu tương ứng.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Nam Việt

Tư liệu chúng tôi có về cổ phiếu này đến từ một công ty chứng khoán, vì vậy bức tranh còn hẹp. Trong báo cáo đầu tháng 11, nơi này nâng khuyến nghị từ nắm giữ lên khuyến nghị mua, vì giá cổ phiếu đã giảm, và nâng mức lãi yêu cầu dùng để định giá từ 13% lên 13,3%.

Với năm 2026, dự phóng doanh thu là 7.582,1 tỷ đồng và lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ là 742,3 tỷ đồng, thấp hơn dự phóng trước là 836,5 tỷ đồng. Với năm 2027, dự phóng doanh thu giảm 19,3%, còn 6.119,1 tỷ đồng, và lãi sau thuế giảm 63,3%, còn 272,2 tỷ đồng, vì giá cá nguyên liệu còn cao làm biên lãi gộp thu hẹp mạnh. Đây là kỳ vọng của giới phân tích, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi