BAF

Chúng tôi thấy BAF đang lớn rất nhanh: sáu tháng đầu năm 2026 công ty bán ra 532 nghìn con heo, tăng 61% so với cùng kỳ, và doanh thu tăng 56% (các báo cáo phân tích chúng tôi có dừng ở sáu tháng đầu năm 2026; theo báo cáo tài chính quý 3/2026, doanh thu đạt 2.067,4 tỷ đồng và lãi sau thuế 21,2 tỷ đồng, giảm 5,6% so với cùng kỳ). Tuy nhiên lãi sau thuế quý 2 giảm 50,5% so với cùng kỳ, còn 103,7 tỷ đồng, khi tiền lãi vay tăng mạnh; giới phân tích còn khác nhau về việc giá thức ăn đã vào kết quả hay chưa. Với chúng tôi, câu hỏi là đàn heo mới có kịp đổi thành lãi trước khi các áp lực này chạm hết vào kết quả.

Doanh thu sáu tháng đầu năm 2026

3.915 tỷ đồng+56%so với cùng kỳ, 2.511 tỷ đồng

Heo bán ra sáu tháng đầu năm 2026

532 nghìn con+61%so với cùng kỳ, 330 nghìn con

Lãi sau thuế quý 2/2026

103,7 tỷ đồng−50,5%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 2/2026

16,2%thu hẹp 6,6 điểm % so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng hơn một nửa, lãi quý 2 giảm một nửa

Sáu tháng đầu năm 2026, doanh thu đạt 3.915 tỷ đồng, tăng 56% so với 2.511 tỷ đồng cùng kỳ. Số heo bán ra là 532 nghìn con so với 330 nghìn con, tăng 61%. Giá bán heo bình quân của BAF giảm khoảng 3% so với cùng kỳ, vì vậy phần tăng của doanh thu đến từ số lượng.

Riêng quý 2, doanh thu là 2.137 tỷ đồng, tăng 54,1%, nhưng lãi gộp chỉ tăng 9,4%, lên 346 tỷ đồng. Biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu, thu hẹp 6,6 điểm % so với cùng kỳ, từ 22,8% xuống 16,2%. Lãi sau thuế quý 2 giảm 50,5% còn 103,7 tỷ đồng; biên lãi ròng giảm 10,2 điểm %, từ 15,1% xuống 4,9%. Gộp sáu tháng, lãi sau thuế là 311 tỷ đồng, giảm 9,3% so với cùng kỳ.

Nền so sánh cũng thấp: năm 2025 doanh thu giảm 11% xuống 5.038 tỷ đồng vì công ty dừng mảng kinh doanh nông sản để tập trung chăn nuôi, và lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chỉ còn 127 tỷ đồng, giảm 60%. Quý 4/2025, khi giá heo hơi giảm mạnh, khoản lãi này ghi nhận âm 236 tỷ đồng.

Động lực: đàn heo mở rộng nhanh và trại công nghệ cao, nhưng phải chờ lứa heo ra chuồng

Động lực chính là quy mô. Trong quý 1/2026, BAF đưa vào vận hành ba trại Tây An Khánh, Phú Yên 2 và Trường Lộc, nâng công suất lên khoảng 720.000 heo thịt và 69.000 heo nái; tổng đàn tăng 35,9% so với cuối năm 2025. Các trại này bắt đầu xuất những lứa heo đầu tiên từ quý 3, tức phần đóng góp của chúng chủ yếu chưa nằm trong số liệu chúng tôi có.

Kế hoạch nêu hồi tháng 6/2026 còn lớn hơn: đàn nái lên 120.000 con trong năm 2026 theo kịch bản cơ sở, cung ứng khoảng 1,2 triệu heo thịt, và đàn heo 2,5 đến 3 triệu con vào năm 2027. Đây là mục tiêu của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Trại Giai Xuân ở Nghệ An là trại đầu tiên dùng công nghệ của Muyuan (Trung Quốc), vốn đầu tư khoảng 900 tỷ đồng, quy mô 5.000 heo nái, dự kiến bắt đầu nhập nái từ tháng 7/2026. Trại cao tầng ở Tây Ninh có quy mô tối đa 64.000 heo nái, dự kiến khởi công quý 3 đến quý 4/2026. Giá vốn nuôi heo của ngành sáu tháng đầu năm ở mức 45.000 đến 48.000 đồng mỗi kg, tùy doanh nghiệp; BAF đặt mục tiêu đưa giá vốn về 35.000 đến 38.000 đồng.

Thị trường cũng đang thiếu heo nái: doanh nghiệp ước tính cả nước có 1,9 triệu nái cuối năm 2025 và dự kiến lên 2 triệu nái cuối quý 2/2026, trong khi nhu cầu cần từ 2,4 đến 2,6 triệu. Một con nái cần tối thiểu 10 đến 12 tháng mới cho heo thịt.

Điểm yếu: biên lãi mỏng đi, tiền lãi vay tăng nhanh, giá heo hơi biến động

Nguyên liệu thức ăn chăn nuôi đắt lên rõ do xung đột ở eo biển Hormuz: so với đầu năm, ngô tăng 17%, lúa mì tăng 13,6%, đậu tương tăng 49%. BAF có cơ chế phòng hộ giá nguyên liệu từ 3 đến 6 tháng, và kết quả sáu tháng đầu năm có độ trễ khoảng 6 tháng so với giá này. Chúng tôi vì vậy chưa coi biên lãi gộp 16,2% là đáy.

Gánh nặng tài chính tăng theo đà mở rộng. Tiền lãi vay quý 2 tăng 136,4% so với cùng kỳ; nợ vay tăng 89% so với cùng kỳ trong năm 2025 và 141% so với cùng kỳ trong sáu tháng đầu năm 2026. Theo chúng tôi, lãi bị bào mòn chủ yếu bởi khấu hao và tiền lãi vay của giai đoạn đầu tư.

Giá heo hơi là biến số lớn nhất. Từ đầu năm tới đầu tháng 10, giá toàn quốc bình quân khoảng 65.500 đồng mỗi kg, rồi về quanh 60.000 đồng trong quý 3. Giá bán của BAF thường thấp hơn thị trường: năm 2025 khoảng 59.000 đồng so với khoảng 64.200 đồng. Dịch lở mồm long móng mùa hè 2026 cũng là một rủi ro.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở BAF

Giới phân tích chưa có tiếng nói chung. Có nơi giữ khuyến nghị trung lập, đồng thời hạ giá mục tiêu 11,2% vì điều chỉnh lãi suất dùng để định giá và tính thêm số cổ phiếu mới phát hành. Các dự phóng doanh thu năm 2026 nằm trong khoảng 8.017 đến 8.461 tỷ đồng, so với 5.038 tỷ đồng năm 2025; năm 2027 là từ 10.044 đến 13.709 tỷ đồng.

Về lãi sau thuế, có nơi dự phóng 675 tỷ đồng năm 2026 và 1.260 tỷ đồng năm 2027; nơi khác dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ tăng 149% năm 2026 và 50% năm 2027 từ nền thấp. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi