BSR

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) là một năm lãi vọt lên mặt bằng chưa từng có: chín tháng đầu năm lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 24.899 tỷ đồng, gấp 11,6 lần cùng kỳ, trong khi doanh thu chỉ tăng 58%. Tuy nhiên toàn bộ phần lãi tăng thêm đến từ chênh lệch giữa giá sản phẩm và giá dầu thô, gọi là crack spread, đang ở mức rất cao vì xung đột quanh eo biển Hormuz; sản lượng tiêu thụ chín tháng chỉ tăng 5%. Với chúng tôi, câu hỏi lớn lúc này là chênh lệch đó còn kéo dài bao lâu.

Doanh thu quý 3/2026

59.581 tỷ đồng+69%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 3/2026

8.968 tỷ đồnggấp 9,9 lần cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chín tháng

24.899 tỷ đồnggấp 11,6 lần cùng kỳ

Biên lãi gộp chín tháng

17,0%cùng kỳ là 2,3%

Kết quả kinh doanh: quý 3 lãi cao nhất năm, vượt cả số ước do chính doanh nghiệp công bố

Quý 3/2026, doanh thu đạt 59.581 tỷ đồng, tăng 69% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 8.968 tỷ đồng, gấp 9,9 lần cùng kỳ và tăng 17% so với quý trước. Con số này cao hơn 30% so với số ước 6.900 tỷ đồng mà BSR công bố ngày 16/10.

Gộp chín tháng, doanh thu là 164.217 tỷ đồng, tăng 58% và bằng 106,5% kế hoạch cả năm. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ là 24.899 tỷ đồng, trong khi kế hoạch lãi cả năm do doanh nghiệp đặt ra chỉ là 2.162 tỷ đồng. Mức này cũng cao hơn đỉnh 14.726 tỷ đồng của cả năm 2022.

Khoảng cách giữa doanh thu và lãi nằm ở biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu: chín tháng đạt 17,0%, so với 2,3% cùng kỳ. Quý 3 đạt 16,2%, so với 15,0% của quý 2.

Động lực: chênh lệch giá sản phẩm ở đỉnh, nhà máy chạy trên công suất thiết kế

Xung đột giữa Mỹ, Israel và Iran bùng phát từ ngày 28/02/2026 làm dòng dầu qua Hormuz giảm tới khoảng 80% ở lúc căng nhất. Nguồn cung dầu thô và cả sản phẩm lọc dầu đều bị thắt chặt. Quý 3, crack spread của diesel đạt 62,9 USD mỗi thùng và của nhiên liệu máy bay Jet A1 đạt 60,7 USD, gấp 2,2 và 2,3 lần cùng kỳ. Diesel chiếm gần một nửa doanh thu của BSR, vì vậy là sản phẩm quyết định lãi.

Nhà máy cũng ở thế thuận lợi để hưởng mức chênh này. Sau đợt bảo dưỡng tổng thể TA5, Dung Quất vận hành ở khoảng 124% công suất thiết kế. Giá dầu thô đầu vào quý 3 lại thấp hơn quý 2 khoảng 7 USD mỗi thùng, trong khi crack spread vẫn ở đỉnh.

Ngoài lọc dầu, tiền gửi là nguồn lãi đáng kể. Quý 3, doanh thu tài chính đạt 1.025 tỷ đồng, tăng 85%, chủ yếu là lãi tiền gửi. Tại ngày 30/09/2026, tiền và tiền gửi ngân hàng là 58.651 tỷ đồng, tiền ròng sau khi trừ nợ vay là 45.126 tỷ đồng.

Về dài hạn, ngày 9/7/2026 BSR ký hợp đồng EPC (thiết kế, cung cấp thiết bị và thi công) cho dự án nâng cấp mở rộng nhà máy Dung Quất, tổng mức đầu tư 36.397 tỷ đồng. Dự án nâng công suất chế biến từ 148 lên 171 nghìn thùng mỗi ngày và đưa sản phẩm lên chuẩn Euro V; thời gian thi công theo hợp đồng là 37 tháng. PVN, đang nắm 92,13%, cũng đặt kế hoạch thoái tối thiểu 2,13% cổ phần qua đấu giá công khai trước ngày 11/03/2027 để tăng lượng cổ phiếu tự do giao dịch.

Chỗ dễ đổi chiều: lãi bám vào một biến số bên ngoài

Biên lãi gộp theo quý đã dao động rõ: gần 21% ở quý 1, 15% ở quý 2 và 16,2% ở quý 3. Giá dầu Brent cũng đi như vậy: từ 67 USD mỗi thùng vào tháng 1 lên đỉnh 117 USD vào tháng 4, về 84 USD vào tháng 7, rồi 114 USD vào tháng 9 và vượt 116 USD ngày 23/10. Khi giá dầu đổi chiều mạnh, doanh nghiệp có thể lỗ tồn kho vì giữa lúc nhập dầu thô và lúc bán ra sản phẩm có độ trễ từ 1 đến 2 tháng.

Ở mảng mới, nhà máy nhiên liệu sinh học Dung Quất vận hành lại từ ngày 20/01/2026 nhưng công suất chưa ổn định: tư liệu tháng 8/2026 ghi có lúc chỉ đạt 38% đến 55% công suất thiết kế, và BSR phải nhập thêm khoảng 12.000 m³ E100 mỗi tháng để phối trộn xăng E10.

Vì vậy chúng tôi chưa coi lãi của quý 3 là mặt bằng mới của BSR. Nó phản ánh một cú sốc nguồn cung, và chúng tôi chờ biên lãi gộp quý 4 trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Lọc hóa dầu Bình Sơn

Giới phân tích nghiêng về phía tích cực. Phần lớn các công ty chứng khoán có khuyến nghị mua hoặc khả quan, một nơi giữ khuyến nghị trung lập.

Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 nằm trong khoảng 18.056 đến 32.819 tỷ đồng. Khoảng cách rộng vì con số thấp được đưa ra trước kết quả quý 3 và nay đã thấp hơn lãi thực hiện chín tháng. Các dự phóng chúng tôi thấy đều cho lãi năm 2027 thấp hơn năm 2026: có nơi tính giảm 23%, có nơi giảm 43%, có nơi giảm 62,5%. Một nơi giả định crack spread bình quân năm 2027 khoảng 23 USD mỗi thùng, so với khoảng 31 USD của năm nay, và dự phóng lãi quý 4 khoảng 7.920 tỷ đồng, thấp hơn 8.968 tỷ đồng của quý 3. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi