BVH

Chúng tôi nhìn sáu tháng đầu năm 2026 của Bảo Việt (số liệu chúng tôi có dừng ở kỳ này, chưa có kết quả quý 3) là một giai đoạn rất mạnh: lãi trước thuế quý 2 đạt 1.283 tỷ đồng, tăng 50,2% so với cùng kỳ. Tuy nhiên phần lớn mức tăng đến từ mặt bằng lãi suất cao và một khoản hoàn nhập dự phòng 2.377 tỷ đồng, trong khi mảng bảo hiểm cốt lõi tăng chậm. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là lãi suất đi ngang hay hạ sẽ làm hai nguồn này thay đổi ra sao.

Lãi trước thuế quý 2/2026

1.283 tỷ đồng+50,2%so với cùng kỳ

Lãi trước thuế sáu tháng đầu năm 2026

2.289 tỷ đồng+34,5%so với cùng kỳ

Hoàn nhập dự phòng lãi cam kết quý 2/2026

2.377 tỷ đồngcùng kỳ năm trước là 374 tỷ đồng

ROE bốn quý gần nhất

13,1%cùng kỳ năm trước là 10,5%

Kết quả kinh doanh: lãi quý 2 tăng 50,2%, nhưng trừ khoản hoàn nhập thì thấp hơn cùng kỳ

Quý 2/2026, lãi trước thuế đạt 1.283 tỷ đồng, tăng 50,2% so với cùng kỳ và 27,6% so với quý 1. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 1.032 tỷ đồng, tăng 50,8%. Gộp sáu tháng, lãi trước thuế là 2.289 tỷ đồng, tăng 34,5%. Lãi trước thuế từng quý từ quý 2/2025 là 855, 952, 901, 1.006 và 1.283 tỷ đồng.

Lãi hoạt động tài chính đạt 3.238 tỷ đồng, tăng 18,5%, còn lãi gộp hoạt động bảo hiểm đạt 983 tỷ đồng, tăng 65,9%. Nhưng doanh thu thuần hoạt động bảo hiểm chỉ tăng 0,4% lên 10.704 tỷ đồng. Lãi gộp bảo hiểm tăng vì tập đoàn hoàn nhập 2.377 tỷ đồng dự phòng lãi cam kết đầu tư tối thiểu (khoản dự phòng lập cho phần lãi đã cam kết với chủ hợp đồng nhân thọ), so với 374 tỷ đồng của cùng kỳ. Trừ phần chênh lệch này, lãi quý 2 thấp hơn cùng kỳ.

Động lực: lãi tiền gửi và trái phiếu gánh lãi, trong khi mảng nhân thọ còn giảm

Doanh thu hoạt động tài chính đạt 4.440 tỷ đồng, tăng 31,4%. Lãi tiền gửi tăng 48,2% lên 2.636 tỷ đồng và lãi trái phiếu tăng 19,4% lên 1.466 tỷ đồng, trong khi cổ tức giảm 41,4% và lãi kinh doanh chứng khoán giảm 70,3%. Tập đoàn đã chuyển 23.598 tỷ đồng tiền gửi sang kỳ hạn dài với lãi suất tới 8,6% mỗi năm, vì vậy thu nhập lãi vững hơn khi lãi suất dừng tăng.

Về bảo hiểm, hai mảng đi ngược chiều. Doanh thu bảo hiểm gốc nhân thọ quý 2 đạt 8.452 tỷ đồng, giảm 2,5%; phi nhân thọ đạt 3.013 tỷ đồng, tăng 17,7%. Chi bồi thường và trả đáo hạn của nhân thọ sáu tháng lên 9.316 tỷ đồng, tăng 20,1%, ngược chiều với doanh thu.

Chỗ dễ đổi chiều: vốn vay ngắn hạn và các khoản chi tăng nhanh

Phần tăng thêm của danh mục đầu tư được tài trợ chủ yếu bằng repo trái phiếu Chính phủ, tức vay ngắn hạn kỳ hạn dưới 12 tháng. Số dư repo là 69.185 tỷ đồng, tăng 30,0% chỉ sau sáu tháng, bằng 21,9% tổng tài sản so với 13,2% cùng kỳ. Khoản chi hoạt động tài chính quý 2 đạt 1.202 tỷ đồng, tăng 86,1%, trong đó chi repo và lãi vay là 899 tỷ đồng, gấp 3,0 lần cùng kỳ. Khoản chi bán hàng đạt 719 tỷ đồng, tăng 32,5%, và khoản chi điều hành doanh nghiệp đạt 2.232 tỷ đồng, tăng 13,7%.

Chúng tôi chú ý nhất đến chiều ngược lại của lãi suất. Khoản dự phòng lãi cam kết còn 14.168 tỷ đồng, vừa là dư địa hoàn nhập tiếp, vừa là nghĩa vụ phải trích lại nếu lãi suất giảm. Có 115.668 tỷ đồng tiền gửi kỳ hạn dưới một năm sẽ lần lượt đáo hạn và tái tục theo mặt bằng lãi lúc đó.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Bảo Việt

Chỉ có một công ty chứng khoán cập nhật gần đây, vì vậy chúng tôi không lập khoảng dự phóng. Nơi này dự phóng lãi trước thuế cả năm 2026 đạt 4.352 tỷ đồng, tăng 22,4% so với năm 2025, và khuyến nghị quan sát để tìm điểm vào phù hợp. Họ cho rằng lãi suất đi ngang trong nửa cuối năm, vì vậy lãi tài chính còn cao còn khoản hoàn nhập giảm dần. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi