CTD

Chúng tôi nhìn Coteccons đang ở đầu một chu kỳ làm việc rất đầy: quý 1 năm tài chính 2027 (từ tháng 7 đến tháng 9/2026) doanh thu đạt 11.269 tỷ đồng, tăng 51,2% so với cùng kỳ, còn nguồn việc chuyển tiếp cuối quý lên 77.082 tỷ đồng. Tuy nhiên lãi sau thuế chỉ tăng 3,6%, trong khi khoản phải thu và nợ vay đều đang lớn lên. Với chúng tôi, câu hỏi là nguồn việc này biến thành lãi và tiền mặt nhanh đến đâu.

Doanh thu thuần quý 1 năm tài chính 2027

11.269 tỷ đồng+51,2%so với cùng kỳ

Lãi gộp quý 1 năm tài chính 2027

562 tỷ đồng+74,5%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 1 năm tài chính 2027

305 tỷ đồng+3,6%so với cùng kỳ

Nguồn việc chuyển tiếp cuối quý

77.082 tỷ đồngbằng khoảng 2,2 lần doanh thu năm tài chính 2026

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng hơn một nửa, lãi sau thuế gần như đi ngang

Quý 1 năm tài chính 2027, doanh thu thuần đạt 11.269 tỷ đồng, tăng 51,2% so với cùng kỳ và bằng 26,8% kế hoạch cả năm là 42.000 tỷ đồng. Lãi gộp đạt 562 tỷ đồng, tăng 74,5%. Biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu, lên 5,0% so với 4,3% của cùng kỳ.

Lãi sau thuế đạt 305 tỷ đồng, tăng 3,6% so với cùng kỳ và bằng 29,1% kế hoạch cả năm là 1.050 tỷ đồng. Lãi tăng chậm hơn doanh thu nhiều vì hai lý do. Thứ nhất, cùng kỳ năm trước có khoản lãi một lần từ việc chuyển nhượng dự án Emerald 68. Thứ hai, tiền lãi vay tăng lên 158 tỷ đồng, gấp 3,5 lần cùng kỳ, theo dư nợ vay; doanh thu tài chính đạt 184 tỷ đồng, tăng 137,5%, bù được một phần.

Cả năm tài chính 2026 (đến 30/6/2026), doanh thu là 34.340 tỷ đồng, tăng 38%; lãi sau thuế 788 tỷ đồng, tăng 73%, nhờ cả khoản lãi 194 tỷ đồng từ thoái vốn dự án Emerald 68. Biên lãi gộp cả năm là 4,2%, so với 3,3% của năm trước đó.

Động lực: nguồn việc gần gấp đôi, hạ tầng và các chủ đầu tư quen

Nguồn việc chuyển tiếp cuối năm tài chính 2026 gần 70.000 tỷ đồng, tăng 98% so với cùng kỳ, tương đương khoảng hai năm doanh thu. Trong năm đó Coteccons trúng 70 gói thầu, tổng giá trị 60.307 tỷ đồng, tăng 107%. Các khách hàng quen như Vingroup, Sun Group, Masterise và MIK đóng góp hơn 70% giá trị trúng thầu. Mảng hạ tầng chiếm khoảng 33%, với các công trình như cầu Cần Giờ, sân bay Gia Bình, sân bay Long Thành và mở rộng sân bay Phú Quốc.

Sang quý 1 năm tài chính 2027, giá trị trúng thầu là 14.519 tỷ đồng, giảm 25% so với cùng kỳ. Doanh nghiệp cho biết đây là lựa chọn có chủ ý. Hai gói thầu đường sắt Bến Thành – Cần Giờ trị giá khoảng 7.000 tỷ đồng nằm trong số đó, đưa nguồn việc cuối quý lên 77.082 tỷ đồng, bằng khoảng 2,2 lần doanh thu năm tài chính 2026.

Doanh nghiệp đặt kế hoạch năm tài chính 2027 với doanh thu 42.000 tỷ đồng, tăng 22%, và lãi sau thuế 1.050 tỷ đồng, tăng khoảng một phần ba. Phần doanh thu ngoài nhà ở được kế hoạch ở mức khoảng 50%. Với giai đoạn 2026–2030, doanh nghiệp đặt mục tiêu lãi tăng 20–30% mỗi năm và nâng ROE (lãi so với vốn chủ sở hữu) từ khoảng 10% lên 15–18%. Đây đều là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Theo doanh nghiệp, hơn 50% nguồn việc có điều khoản chia sẻ biến động giá nguyên liệu với chủ đầu tư, vì vậy giá vật tư tăng không dồn hết vào Coteccons.

Điểm yếu: phải thu lớn, nợ vay tăng nhanh, và nhà ở vẫn là phần chính

Tại 30/9/2026, phải thu ngắn hạn sau dự phòng là 18.040 tỷ đồng, tăng 9,2% so với đầu năm tài chính 2027 và chiếm 44% tổng tài sản. Khoản phải thu 526 tỷ đồng từ Ngôi Sao Việt (Tân Hoàng Minh) đã được dự phòng 100%. Quá trình thu hồi có tín hiệu tích cực nhưng chưa có lịch thanh toán cụ thể, vì vậy doanh nghiệp chưa đưa khoản này vào kế hoạch năm tài chính 2027.

Nợ vay tăng nhanh không kém. Dư nợ vay cuối quý là 7.999 tỷ đồng, gấp 2,1 lần cùng kỳ. Bù lại, tổng tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn là 9.628 tỷ đồng, vì vậy Coteccons vẫn ở vị thế tiền mặt ròng 1.629 tỷ đồng, tương ứng 16,3% vốn chủ sở hữu, so với 7,5% trước đó.

Cuối cùng là cơ cấu. Xây dựng dân dụng chiếm 72% doanh thu năm tài chính 2026 và 72% nguồn việc chuyển tiếp, vì vậy kết quả vẫn gắn chặt với thị trường bất động sản và lãi suất.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Coteccons

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây phần lớn khuyến nghị mua hoặc khả quan, riêng một nơi đã chuyển sang nắm giữ. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ cho năm tài chính 2027 nằm trong khoảng 856 đến 904 tỷ đồng; dự phóng doanh thu từ 36.391 đến 42.150 tỷ đồng. Về biên lãi gộp cả năm, các dự phóng đi từ 3,4% đến 4,7%, thấp hơn mức 5,0% mà quý 1 vừa đạt, dù đó mới chỉ là một quý. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Chúng tôi lưu ý một điểm: có hai nơi hạ giá mục tiêu, một nơi 15% và một nơi 14%, vì thị trường bất động sản kém sôi động, tỷ lệ chiết khấu cao hơn và thời gian thu tiền dài hơn. Nguồn việc dồi dào chưa chắc kéo định giá lên khi công nợ và lãi suất còn là mối lo.

Điều chúng tôi theo dõi