CTG

Chúng tôi nhìn Vietinbank đang có một năm làm ăn rất tốt: chín tháng đầu năm 2026 lãi trước thuế đạt 39.557 tỷ đồng, tăng 33,9% so với cùng kỳ và bằng 87,6% kế hoạch cả năm do đại hội cổ đông đề ra. Tuy nhiên tín dụng mới tăng 7,5% so với đầu năm trong khi toàn ngành tăng 11,6%, và sang quý 3 ngân hàng phải trích dự phòng nhiều hơn hẳn quý trước. Với chúng tôi, điều cần xem là lãi còn tăng đều được bao lâu khi quy mô cho vay chưa theo kịp.

Lãi trước thuế chín tháng 2026

39.557 tỷ đồng+33,9%bằng 87,6% kế hoạch cả năm

Lãi trước thuế quý 3/2026

13.689 tỷ đồng+29,0%so với cùng kỳ

Biên lãi thuần (NIM) quý 3/2026

3,06%tăng 14 điểm cơ bản so với quý trước

Khoản trích dự phòng quý 3/2026

7.780 tỷ đồng+32,7%so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: quý 3 vẫn tăng mạnh so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn quý 2

Lãi trước thuế quý 3 đạt 13.689 tỷ đồng, tăng 29,0% so với cùng kỳ và giảm 7,1% so với quý trước. Phần giảm so với quý trước đến từ khoản trích dự phòng, không đến từ hoạt động chính.

Thu nhập lãi thuần, tức phần chênh giữa tiền lãi thu được và tiền lãi phải trả, đạt 21.816 tỷ đồng, tăng 27,0% so với cùng kỳ. Đây là quý thứ ba liên tiếp mức tăng vượt 25%. Khoản chi hoạt động tăng 19,3%; tỷ lệ chi trên thu nhập (CIR) là 25,1%, nhích lên từ 24,09% của quý trước nhưng vẫn ở mức thấp.

Thu nhập ngoài lãi tăng 28,4% so với cùng kỳ. Thu từ dịch vụ tăng 56,7% lên 2.487 tỷ đồng, kinh doanh ngoại hối đạt 1.170 tỷ đồng, gấp hơn hai lần cùng kỳ. Hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (ROE, tính 12 tháng) đạt 22,5%, tăng 1,1 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Động lực: biên lãi cao hơn, thu từ dịch vụ và chất lượng nợ chưa xấu đi nhiều

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là biên lãi thuần (NIM, tức thu nhập lãi thuần tính trên tài sản sinh lãi). Quý 3 NIM đạt 3,06%, tăng 14 điểm cơ bản so với quý trước. Lãi suất cho vay tăng 54 điểm cơ bản lên 8,42%, nhanh hơn mức tăng của giá vốn huy động. Ngân hàng giữ được tiền gửi không kỳ hạn (CASA) ở mức 23,4% và đã giảm dùng các nguồn vốn đắt như giấy tờ có giá, vốn giảm 13,9% so với quý trước.

Thứ hai là thu ngoài lãi. Các nguồn thu từ dịch vụ và ngoại hối giúp lãi ít phụ thuộc hơn vào việc mở rộng cho vay, điều quan trọng khi tín dụng đang tăng chậm.

Thứ ba là chất lượng tài sản còn ổn. Tỷ lệ nợ xấu giữ ở 1,20%. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (số dư dự phòng so với nợ xấu) tăng lên 160,4% từ 134,0% cuối quý 2. Tỷ lệ nợ chuyển quá hạn giảm còn 0,2% mỗi quý.

Điểm yếu: tín dụng chậm, dự phòng tăng nhanh và nguồn thu nợ đã xử lý giảm

Dư nợ cho vay đạt 2,14 triệu tỷ đồng, tăng 7,5% so với đầu năm, thấp hơn mức 11,6% của toàn ngành. Ban lãnh đạo nói đây là chủ đích: ưu tiên biên lãi và chất lượng tài sản hơn quy mô. Tuy vậy, tỷ lệ cho vay trên huy động theo công bố đạt 82,5% cuối quý 2, trong khi trần là 85%. Nếu ngân hàng tăng tốc giải ngân ở quý 4, áp lực huy động có thể hạn chế đà tăng của NIM.

Khoản trích dự phòng quý 3 đạt 7.780 tỷ đồng, tăng 32,7% so với cùng kỳ và 46,8% so với quý trước. Nợ nhóm 2 (nợ cần chú ý) tăng 14 điểm cơ bản lên 1,08%. Nợ xấu đứng ở 1,20%, so với 1,1% cuối năm 2025. Tính đến cuối quý 2, nợ nhóm 3 tăng 235,7% và nhóm 4 tăng 671,6% so với đầu năm, tức nợ mới hình thành nhiều hơn dù nền còn nhỏ.

Thu hồi nợ đã xử lý rủi ro giảm 24,5% so với cùng kỳ trong quý 3, vì thị trường bất động sản kém thanh khoản. Kế hoạch cả năm là khoảng 10.000 tỷ đồng; sáu tháng đầu năm mới đạt khoảng 4.400 tỷ đồng và ngân hàng thường dồn việc thu vào các quý cuối năm.

Ngoài ra, một nhận định cho rằng Ngân hàng Nhà nước đang chỉ đạo giảm lãi suất cho vay, vì vậy dư địa để NIM tăng thêm đã hẹp lại.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Vietinbank

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây khuyến nghị mua hoặc khả quan. Dự phóng lãi trước thuế cả năm 2026 của họ nằm trong khoảng từ 49.927 đến 53.303 tỷ đồng. Với năm 2027, các dự phóng chúng tôi thấy là lãi trước thuế tăng từ 5,6% đến 17,5%.

Một nơi định giá cổ phiếu ở mức P/E 5,8 lần, thấp hơn mức trung vị 9,3 lần, và cho rằng mức chiết khấu này quá sâu. Cùng nơi đó lại hạ P/E mục tiêu từ 9,4 lần xuống 8,0 lần vì cho rằng lãi năm 2027 sẽ tăng chậm lại, vì vậy giá mục tiêu chỉ được nâng 0,4%. Lãi cao chưa chắc kéo định giá lên theo.

Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi