CTS

Chúng tôi thấy quý 3/2026 là quý yếu nhất của Chứng khoán VietinBank (CTS) trong nhiều năm: lãi trước thuế chỉ đạt 6 tỷ đồng, giảm 98,1% so với cùng kỳ, thấp nhất kể từ quý 4/2022. Tuy nhiên điều đáng lo hơn là cơ cấu: tự doanh gần như hết lãi, còn tiền lãi vay đã bằng 84,8% lãi gộp hoạt động, vì vậy cho vay margin tăng cũng chưa đủ bù. Với chúng tôi, câu hỏi là phần nào của khoản lãi từng rất cao ở năm 2025 còn quay lại.

Doanh thu hoạt động quý 3/2026

410 tỷ đồng−37,2%so với cùng kỳ

Lãi trước thuế quý 3/2026

6 tỷ đồng−98,1%so với cùng kỳ, thấp nhất kể từ quý 4/2022

Lãi trước thuế chín tháng

107 tỷ đồng−84,4%bằng 23,6% kế hoạch cả năm

Tiền lãi vay so với lãi gộp hoạt động quý 3/2026

84,8%cùng kỳ năm trước là 20,2%

Kết quả kinh doanh: doanh thu giảm gần bốn phần mười, lãi gần như biến mất vì tự doanh

Quý 3/2026, doanh thu hoạt động đạt 410 tỷ đồng, giảm 37,2% so với cùng kỳ và tăng 14,9% so với quý 2. Lãi trước thuế đạt 6 tỷ đồng, giảm 98,1% so với cùng kỳ và giảm 66,2% so với quý 2; lãi sau thuế đạt 5 tỷ đồng, giảm 98,2%. Lãi trước thuế quý 1 là 82 tỷ đồng, quý 2 là 19 tỷ đồng, vì vậy đã ba quý liền lãi thấp hơn cùng kỳ.

Gộp chín tháng, doanh thu đạt 1.119 tỷ đồng, giảm 34,0%. Lãi trước thuế đạt 107 tỷ đồng, giảm 84,4%, bằng 23,6% kế hoạch cả năm là 454 tỷ đồng. Đại hội cổ đông chỉ thông qua kế hoạch lãi trước thuế, không đặt kế hoạch doanh thu và lãi sau thuế.

Phần lớn mức giảm đến từ tự doanh. Doanh thu mảng này đạt 215 tỷ đồng, giảm 53,0%, trong khi khoản lỗ và các khoản chi liên quan tăng lên 197 tỷ đồng, từ 135 tỷ đồng của cùng kỳ, đưa lãi gộp tự doanh xuống 18 tỷ đồng, giảm 94,4%. Danh mục FVTPL (tài sản ghi theo giá thị trường) chỉ có 5 tỷ đồng lãi thực hiện, so với 203 tỷ đồng cùng kỳ, và đánh giá lại ghi lỗ ròng 44 tỷ đồng. Tự doanh từng chiếm 68,2% doanh thu hoạt động năm 2025, vì vậy khi mảng này yếu, kết quả chung yếu theo.

Động lực: cho vay margin vẫn tăng, nhưng giá vốn vay tăng nhanh hơn

Doanh thu cho vay margin đạt 156 tỷ đồng, tăng 31,6% so với cùng kỳ và 7,1% so với quý 2, chiếm 38,0% doanh thu hoạt động, so với 18,1% của cùng kỳ. Lợi suất cho vay lên 11,9% từ 10,8% của quý 2 và 10,3% của cùng kỳ. Dư nợ cuối quý là 5.112 tỷ đồng, giảm 3,9% so với quý 2 nhưng tăng 3,4% so với cùng kỳ.

Vấn đề nằm ở giá vốn. Toàn bộ 7.679 tỷ đồng nợ vay là vay ngắn hạn ngân hàng, lãi suất từ 6,3% đến 9,3% mỗi năm. Lãi vay bình quân lên 7,9% từ 7,1% của quý 2 và 4,7% của cùng kỳ, khiến chênh lệch với lợi suất cho vay chỉ còn 4,1 điểm phần trăm, so với 5,6 điểm một năm trước. Tiền lãi vay quý 3 là 157 tỷ đồng, tăng 66,0%, bằng 84,8% lãi gộp hoạt động, so với 79,8% của quý 2 và 20,2% của cùng kỳ.

Dư địa mở rộng cũng hẹp. Dư nợ margin bằng 1,79 lần vốn chủ sở hữu 2.859 tỷ đồng, trong khi trần là 2 lần, nghĩa là còn khoảng 605 tỷ đồng để cho vay thêm. Mảng môi giới và lưu ký đạt 30 tỷ đồng, giảm 55,3%, gần sát mức giảm 57,7% của giá trị giao dịch bình quân mỗi phiên toàn thị trường.

Khả năng sinh lãi và định giá: ROE tụt về 3,9% nhưng cuối tháng 10 cổ phiếu vẫn ở mức P/E 53,0 lần

Tỷ suất lãi trên vốn chủ sở hữu (ROE) mười hai tháng giảm còn 3,9%, từ 14,0% ở quý 2 và 24,3% ở quý 3/2025, trong khi mức bình quân ngành là 11,9%. Lãi sau thuế mười hai tháng chỉ còn 111 tỷ đồng, so với 610 tỷ đồng của cùng kỳ.

Cổ phiếu vì vậy đang đắt so với khả năng kiếm lãi. Tại giá đóng cửa ngày 28/10/2026, P/E là 53,0 lần và P/B là 2,1 lần, so với 13,1 lần và 1,4 lần của ngành. Chúng tôi lưu ý P/E cao chủ yếu do lãi trên mỗi cổ phiếu mười hai tháng co lại còn 409 đồng, trong khi giá chỉ tăng 4,3% trong phiên sau khi công bố kết quả. Giá trị hợp lý của cổ phiếu niêm yết và chứng chỉ quỹ trong danh mục FVTPL cao hơn giá gốc chỉ 6 tỷ đồng ở cuối quý 3, so với 70 tỷ đồng ở cuối quý 2.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Chứng khoán VietinBank

Tư liệu chúng tôi có về doanh nghiệp này đến từ một công ty chứng khoán, vì vậy chúng tôi không lập khoảng dự phóng. Nơi này đánh giá doanh nghiệp chưa phải cơ hội đầu tư hấp dẫn ở thời điểm hiện tại. Dự phóng của họ cho cả năm 2026 là doanh thu hoạt động 1.482 tỷ đồng, giảm 29,3%, lãi trước thuế 168 tỷ đồng, tương đương 37,0% kế hoạch, và lãi sau thuế 136 tỷ đồng, giảm 76,4%. Mức lãi sau thuế này thấp hơn dự phóng lần trước của chính họ là 175 tỷ đồng. Họ cũng dự phóng dư nợ margin cuối năm đạt 5.265 tỷ đồng. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi