DCL

Chúng tôi nhìn Dược phẩm Cửu Long là một doanh nghiệp đang đầu tư nặng cho nhà máy mới trong lúc doanh thu chưa theo kịp: năm 2025 doanh thu thuần đạt 1.322 tỷ đồng, tăng 1,1% so với năm trước, nhưng lãi trước thuế chỉ còn 34,7 tỷ đồng, giảm 49,5%. Tuy nhiên đà đi xuống chưa dừng, quý 1/2026 doanh nghiệp đã chuyển sang lỗ sau thuế. Số liệu chúng tôi có dừng ở quý 1/2026, vì vậy bài này chưa phản ánh kết quả quý 2 và quý 3.

Doanh thu thuần năm 2025

1.322 tỷ đồng+1,1%so với năm trước

Lãi trước thuế năm 2025

34,7 tỷ đồng−49,5%so với năm trước

Doanh thu thuần quý 1/2026

324,1 tỷ đồng−4,7%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 1/2026

12,0%cùng kỳ năm trước là 23,6%

Kết quả kinh doanh: doanh thu đi ngang, nhưng lãi mỏng dần qua hai quý gần nhất

Năm 2025, doanh thu thuần đạt 1.322 tỷ đồng, tăng 1,1%, bằng 79% kế hoạch doanh thu của năm. Doanh thu thành phẩm (thuốc và vỏ nang do chính doanh nghiệp sản xuất) đạt 641 tỷ đồng, giảm 12,7%. Doanh thu hàng hóa (hàng nhập về để phân phối) đạt 680 tỷ đồng, tăng 18,9%. Lãi gộp đạt 204,2 tỷ đồng, giảm 0,2%, biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) là 15,5%. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 19,5 tỷ đồng, giảm 63,6%.

Quý 4/2025 vốn là quý cao điểm, nhưng doanh thu chỉ đạt 372,6 tỷ đồng, giảm 27% so với cùng kỳ, và lãi sau thuế còn 3,8 tỷ đồng, giảm 80,1%.

Sang quý 1/2026, doanh thu thuần đạt 324,1 tỷ đồng, giảm 4,7% so với 340,0 tỷ đồng cùng kỳ. Cơ cấu doanh thu xấu đi: thành phẩm giảm 29,9% còn 138,9 tỷ đồng, hàng hóa tăng 39,4% lên 185,2 tỷ đồng. Lãi gộp giảm 51,7% còn 38,8 tỷ đồng. Doanh nghiệp lỗ sau thuế của cổ đông công ty mẹ 1,8 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ lãi 25 tỷ đồng.

Động lực: nhà máy chuẩn mới và thiết bị y tế, nhưng đều cần thời gian

Doanh nghiệp giữ vị thế lớn ở mảng vỏ nang (capsule): công suất 11,6 tỷ nang mỗi năm, khoảng 80% thị phần sản xuất trong nước. Tuy vậy mảng này năm 2025 chỉ đạt 291 tỷ đồng doanh thu, giảm 8,8%, vì việc siết chặt chống hàng giả và gian lận thương mại làm đơn hàng sụt giảm.

Động lực rõ hơn nằm ở thiết bị y tế. Các dây chuyền dây truyền dịch và ống xét nghiệm đưa vào năm 2025 đã nâng sản lượng của mảng này 148%; đầu năm 2026 doanh nghiệp đưa thêm dây chuyền lắp ghép kim tiêm và bơm tiêm.

Động lực lớn nhất là nhà máy dược phẩm chuẩn EU-GMP (chuẩn sản xuất thuốc của châu Âu), đang ở giai đoạn 1 với dây chuyền thuốc ung thư. Giá trị dở dang của dự án là 220,2 tỷ đồng vào cuối quý 1/2026; tổng vốn đầu tư ban đầu là 1.396 tỷ đồng và doanh nghiệp dự kiến nâng lên 2.500 tỷ đồng. Doanh nghiệp dự tính xin chuẩn WHO-GMP trước, khoảng năm 2027 đến 2028, rồi mới hoàn thiện hồ sơ EU-GMP, bước sau kéo dài khoảng 12 đến 24 tháng. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả. Trong khi đó nhà máy hiện có ở Vĩnh Long, theo kế hoạch nêu hồi tháng 6, tới tháng 11/2026 vẫn chỉ tái đánh giá chuẩn WHO-GMP, vì vậy thuốc của doanh nghiệp vẫn phải cạnh tranh với những hãng lớn như DHG và IMP đã có thuốc đạt chuẩn EU-GMP.

Điểm yếu: tiền lãi vay tăng nhanh, còn mảng thành phẩm có biên lãi cao lại đang thu hẹp

Năm 2025, tiền lãi vay tăng 93,5% lên 49,1 tỷ đồng, trong khi doanh thu tài chính giảm 7,8% còn 31,9 tỷ đồng. Hoạt động tài chính vì vậy lỗ 17,5 tỷ đồng, so với lãi 8,9 tỷ đồng cùng kỳ. Quý 1/2026, tiền lãi vay tiếp tục tăng 28,7% lên 13 tỷ đồng, còn doanh thu tài chính giảm 4,4% xuống 7,2 tỷ đồng. Các khoản chi bán hàng và khoản chi chung đã giảm 17% còn 30,6 tỷ đồng, nhưng chưa đủ bù.

Biên lãi gộp quý 1/2026 giảm 11,6 điểm phần trăm, từ 23,6% xuống 12,0%. Biên lãi gộp của mảng thành phẩm còn 27,5% so với 35,1% cùng kỳ; mảng hàng hóa còn 1,3% so với 5,9%.

Chúng tôi thấy bảng cân đối chưa quá căng: cuối quý 1/2026, nợ vay là 755 tỷ đồng, tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu là 0,5 lần. Nhưng khoản phải thu cần để ý. Tổng các khoản phải thu là 666 tỷ đồng, chiếm 27,8% tổng tài sản; riêng khoản gốc hợp tác đầu tư với một công ty bên ngoài là 260,8 tỷ đồng.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Dược phẩm Cửu Long

Giới phân tích nhìn khá thận trọng. Một công ty chứng khoán đưa khuyến nghị theo dõi, một nơi khác cho rằng triển vọng ngắn hạn năm 2026 là kém khả quan. Lý do chung là động lực tăng trưởng của năm 2026 chưa rõ, vì doanh nghiệp còn phải vận hành nhiều nhà máy và nhiều mảng cùng lúc.

Có nơi dự phóng doanh thu thuần năm 2026 đạt 1.350 tỷ đồng, tăng 2,1%, và lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ âm 12,5 tỷ đồng. Nơi khác kỳ vọng nhà máy thiết bị y tế sản xuất đạt 80% công suất trong nửa cuối năm 2026 và biên lãi ròng trung bình trở lại mức 4-5%. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện, và hai nhận định này khác nhau khá xa.

Điều chúng tôi theo dõi