DCM

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Đạm Cà Mau là một năm có nền lãi cao hơn hẳn: chín tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 17.734 tỷ đồng, tăng 43% so với cùng kỳ, lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 2.282 tỷ đồng, tăng 50%. Tuy nhiên quý 3 cho thấy giá urê thế giới đã hạ nhiệt: doanh nghiệp chuyển sang tiêu thụ nhiều hơn ở thị trường trong nước, và doanh thu tăng gần gấp đôi mà lãi chỉ tăng 31%. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là lãi của quý 2 có phải là đỉnh của chu kỳ giá urê.

Doanh thu thuần chín tháng 2026

17.734 tỷ đồng+43%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chín tháng 2026

2.282 tỷ đồng+50%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 3/2026

430 tỷ đồng+31%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp urê quý 3/2026

31%quý 3 năm trước là 39%

Kết quả kinh doanh: quý 2 là đỉnh bốn năm, quý 3 doanh thu tăng mạnh hơn lãi

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 6.712 tỷ đồng, tăng 11,2% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế đạt 1.067 tỷ đồng, tăng 35,5% so với cùng kỳ và là mức cao nhất theo quý trong bốn năm. Sáu tháng đầu năm doanh thu đạt 11.998 tỷ đồng, lãi sau thuế khoảng 1.856 tỷ đồng, bằng 157% kế hoạch lãi cả năm của doanh nghiệp.

Quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 5.742 tỷ đồng, tăng 92% so với cùng kỳ. Lãi gộp đạt 1.099 tỷ đồng, tăng 67%, còn lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 430 tỷ đồng, tăng 31%. Khoản chi tài chính tăng lên 144 tỷ đồng so với 28 tỷ đồng cùng kỳ, trong đó có 71 tỷ đồng là khoản chi tài chính khác.

Chúng tôi chú ý nhất là biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) của từng mảng. Urê giảm còn 31% so với 39% của quý 3 năm trước. Hàng hóa phân bón (do doanh nghiệp phân phối) còn 10% so với 15%. Riêng phân NPK nhích lên 17% từ 16%.

Động lực: urê chuyển sang thị trường trong nước, phân NPK tăng nhanh

Chúng tôi thấy hai động lực đứng sau kết quả quý 3.

Thứ nhất là urê. Sản lượng tiêu thụ quý 3 đạt 215.000 tấn, tăng 71% so với cùng kỳ. Trong đó tiêu thụ trong nước vọt lên 153.000 tấn, tăng 224%, còn xuất khẩu giảm xuống 62.000 tấn, giảm 21%. Doanh thu urê trong nước đạt 1.828 tỷ đồng, tăng 214%; doanh thu xuất khẩu đạt 740 tỷ đồng, giảm 7%. Nửa đầu năm doanh nghiệp đẩy mạnh xuất khẩu khi giá urê cao: sáu tháng xuất khẩu 351.220 tấn, mang về 4.549 tỷ đồng, tăng 112% so với cùng kỳ. Sang quý 3, giá urê thế giới, nhất là ở Trung Đông, giảm 29% so với quý trước và 9% so với cùng kỳ.

Thứ hai là phân NPK. Sản lượng tiêu thụ quý 3 đạt 84.000 tấn, tăng 132%. Doanh thu NPK trong nước đạt 1.407 tỷ đồng, tăng 245%; xuất khẩu đạt 221 tỷ đồng, tăng 205%. Mảng này giúp biên lãi gộp chung không rơi thêm.

Doanh nghiệp cũng đang mở thêm nguồn thu. Khí CO₂ thực phẩm được đưa ra thị trường từ tháng 2/2026, và một dự án khoảng 288 tỷ đồng nhằm thu hồi khí phụ từ sản xuất urê sẽ cho ra argon lỏng và nitơ lỏng. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả. Doanh nghiệp giữ khoảng 32% thị phần urê toàn quốc.

Chỗ dễ đổi chiều: giá urê thế giới và giá khí đầu vào

Giá urê thế giới đã về vùng trước chiến tranh sau khi tăng cao ở quý 2. Nhu cầu của nông dân suy yếu vì giá cao, Trung Quốc quay lại xuất khẩu trong tháng 6 và 7, và nhà máy Indorama tại Nigeria nâng công suất urê từ 2,8 lên 4,2 triệu tấn mỗi năm. Nếu eo biển Hormuz mở lại, lượng urê đang nằm trên tàu và kho nổi có thể quay về thị trường. Giá urê trong nước đi sát giá thế giới.

Phần khí đầu vào là rủi ro thứ hai. Doanh nghiệp đã điều chỉnh hợp đồng cung cấp khí để bổ sung nguồn Nam Du – U Minh, hiệu lực từ quý 4/2028 đến ngày 24/04/2032, với giá ước tính khoảng 11,56 USD/mmBTU, cao hơn khoảng 35% so với các nguồn hiện hữu. Luật Dầu khí sửa đổi, dự kiến có hiệu lực từ ngày 1/3/2027, có thể cải thiện nguồn khí nội địa về lâu dài, nhưng tác động tới DCM là gián tiếp và đến chậm.

Vì vậy chúng tôi chưa coi mức lãi của quý 2 là mặt bằng mới. Chúng tôi chờ quý 4 trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Đạm Cà Mau

Giới phân tích đang chia ý. Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây khuyến nghị mua hoặc nắm giữ. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 của họ nằm trong khoảng 2.690 đến 2.987 tỷ đồng; mức thấp được đưa ra trước khi có kết quả quý 3, và có nơi cho biết chín tháng đã bằng 82% dự phóng lãi cả năm của họ và đang xem xét điều chỉnh mô hình. Với năm 2027, một dự phóng chúng tôi thấy là lãi giảm 45%, còn 1.634 tỷ đồng. Có nơi kỳ vọng giá urê sáu tháng cuối năm từ 400 đến 450 USD/tấn.

Chúng tôi lưu ý một điểm: có nơi cho rằng, tính tới giữa tháng 9, giá cổ phiếu đã giảm khoảng 35% từ đỉnh tháng 3/2026 và định giá đã hấp dẫn hơn, nhưng nơi khác vẫn chỉ khuyến nghị nắm giữ. Các dự phóng nêu trên là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi