DPG

Chúng tôi nhìn Đạt Phương là một doanh nghiệp hạ tầng đang vào đà tăng tốc: sáu tháng đầu năm 2026 doanh thu đạt 2.355 tỷ đồng, tăng 41,1% so với cùng kỳ, riêng quý 2 lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 120,4 tỷ đồng, so với 72,1 tỷ đồng cùng kỳ. Tuy nhiên phần tăng đến chủ yếu từ xây lắp có biên lãi mỏng, trong khi nợ vay tăng nhanh để làm nhà máy kính và mảng bất động sản tiêu thụ chậm. Số liệu chúng tôi có dừng ở quý 2/2026, vì vậy bài này chưa phản ánh quý 3.

Doanh thu thuần quý 2/2026

1.859 tỷ đồng+62,8%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 2/2026

120,4 tỷ đồngso với 72,1 tỷ đồng cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 2/2026

10,0%cùng kỳ năm trước là 14,0%

Dư nợ vay cuối quý 2/2026

4.808 tỷ đồngcuối năm 2025 là 3.788 tỷ đồng

Kết quả kinh doanh: doanh thu quý 2 tăng 62,8%, nhưng biên lãi gộp rơi về 10,0%

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 1.859 tỷ đồng, tăng 62,8% so với 1.142 tỷ đồng cùng kỳ. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 120,4 tỷ đồng, tăng hơn hai phần ba so với 72,1 tỷ đồng cùng kỳ. Doanh thu của doanh nghiệp lên xuống theo mùa nghiệm thu công trình: quý 3/2025 là 1.176 tỷ đồng, quý 4/2025 là 1.639 tỷ đồng, quý 1/2026 chỉ 497 tỷ đồng, vì vậy quý 2 là quý cao điểm.

Mức tăng này đến từ xây lắp. Doanh thu xây dựng quý 2 đạt 1.709 tỷ đồng, tăng 73%, nhưng biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) của mảng này chỉ 6,1%, so với 7,2% của quý 1. Vì xây lắp chiếm áp đảo, biên lãi gộp toàn doanh nghiệp giảm còn 10,0% từ 14,0% cùng kỳ (giảm 4,0 điểm phần trăm) và 29,2% của quý 1. Lãi gộp vì vậy chỉ tăng 16,0%, đạt 186 tỷ đồng so với 160 tỷ đồng. Lãi trước thuế quý 2 vẫn tăng 34,6% lên 150 tỷ đồng nhờ khoản chi chung của doanh nghiệp giảm còn 17,5 tỷ đồng, từ 22,5 tỷ đồng.

Động lực: hợp đồng hạ tầng lớn, trong khi thủy điện giữ phần lãi

Chúng tôi thấy ba động lực. Thứ nhất là hợp đồng xây lắp. Đến hết tháng 8/2026, doanh nghiệp đã trúng 7 gói thầu mới tổng giá trị 5.087 tỷ đồng, cao hơn 16,8% so với cả năm 2025, trong đó cầu Trần Hưng Đạo 2.896 tỷ đồng. Có 6 trong 7 gói là công trình cầu hoặc hầm, đòi hỏi kỹ thuật cao. Khối lượng việc còn chờ thi công cuối quý 2 là hơn 8.000 tỷ đồng, hơn 2 lần doanh thu xây lắp năm 2025. Doanh nghiệp cũng có thỏa thuận nguyên tắc tham gia khoảng 20 km một tuyến đường sắt tốc độ cao đi Quảng Ninh.

Thứ hai là thủy điện, phần giữ lãi cho cả tập đoàn. Trong sáu tháng đầu năm, xây lắp chiếm khoảng 86% doanh thu nhưng chỉ tạo ra khoảng 38% lãi gộp, biên khoảng 6%. Thủy điện chỉ chiếm khoảng 12% doanh thu nhưng tạo ra khoảng 59% lãi gộp, biên khoảng 70%. Doanh thu thủy điện sáu tháng giảm 12% còn 278 tỷ đồng vì thủy văn kém hơn, vì vậy mảng này vẫn nhạy với thời tiết.

Thứ ba là bất động sản và nhà máy kính, cả hai còn ở giai đoạn đầu. Mảng bất động sản sáu tháng đạt 54 tỷ đồng doanh thu, từ 7 tỷ đồng cùng kỳ. Doanh nghiệp có kế hoạch bàn giao khoảng 100 căn tại dự án Casamia Balanca trong tháng 11 và 12/2026. Nhà máy kính siêu trắng công suất 400 tấn mỗi ngày dự kiến vận hành từ quý 4/2026, chậm hơn kế hoạch quý 3 vì máy móc về muộn. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Điểm yếu: nợ vay tăng nhanh, còn Casamia Balanca tiêu thụ chậm hơn dự kiến

Tổng tài sản cuối quý 2 là 9.719 tỷ đồng, tăng 19,6% từ đầu năm. Dư nợ vay tăng từ 3.788 tỷ đồng cuối năm 2025 lên 4.808 tỷ đồng, qua mốc 3.387 tỷ đồng của quý 2/2025 và 4.234 tỷ đồng của quý 1/2026. Nợ vay ròng so với vốn chủ sở hữu ở khoảng 98%, nợ vay so với lãi trước lãi vay, thuế và khấu hao (EBITDA) khoảng 5,7 lần. Doanh nghiệp đã tăng vốn khoảng 634 tỷ đồng nhưng vẫn phải vay thêm. Riêng quý 2, khoản chi đầu tư cho nhà máy kính là 809 tỷ đồng, tài trợ bằng nợ vay. Tiền lãi vay quý 2 lên khoảng 36 tỷ đồng, từ khoảng 28 tỷ đồng cùng kỳ; khả năng chi trả lãi vay khoảng 4,7 lần, còn ở mức chấp nhận được.

Với Casamia Balanca, đợt đầu 50 sản phẩm vào quý 3/2025 được tiêu thụ hết, nhưng năm 2026 tốc độ chậm lại do thị trường bất động sản khó khăn. Doanh nghiệp đã đưa ra hai chính sách để kích cầu với các căn Parkhome giai đoạn 2: chủ căn cùng khai thác được chia sẻ 45% doanh thu thuần, tối thiểu 50 triệu đồng mỗi tháng trong 5 năm kể từ ngày vận hành; hoặc chủ đầu tư thuê lại với mức cố định 50 đến 60 triệu đồng mỗi tháng tùy sản phẩm trong 3 năm.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Đạt Phương

Giới phân tích chia hai hướng. Hai công ty chứng khoán khuyến nghị mua, một nơi khuyến nghị theo dõi, một nơi chỉ đưa nhận định tham chiếu. Dự phóng doanh thu cả năm 2026 nằm trong khoảng từ 5.200 đến 7.479 tỷ đồng, còn lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ, ở ba nơi cùng chỉ tiêu, từ 415 đến 515 tỷ đồng.

Có nơi hạ giá mục tiêu 26%, nơi khác hạ 25%. Các lý do được nêu gồm tiến độ bất động sản giãn ra, nhu cầu vay vốn và giả định lãi suất còn cao, trong khi có nơi lại nâng dự phóng xây lắp vì hợp đồng mới tốt hơn kỳ vọng. Có nơi kỳ vọng hợp đồng ký mới vượt 6.000 tỷ đồng trong năm 2026 và dự án Casamia Balanca mang về hơn 1.200 tỷ đồng doanh thu. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi