DPM

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Đạm Phú Mỹ là một năm có hai nửa khác nhau: chín tháng đầu năm lãi sau thuế đạt khoảng 1,3 nghìn tỷ đồng, tăng 59% so với cùng kỳ và bằng 190% kế hoạch lãi cả năm của doanh nghiệp. Tuy nhiên quý 3 lãi chỉ còn gần 45 tỷ đồng, giảm 81% so với cùng kỳ, vì giá urê đi ngang trong khi giá vốn tăng. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là nửa đầu năm hay quý 3 mới là mặt bằng lãi bình thường.

Lãi sau thuế chín tháng 2026

1,3 nghìn tỷ đồng+59%bằng 190% kế hoạch lãi cả năm

Doanh thu chín tháng 2026

16,7 nghìn tỷ đồng+27%bằng 94% kế hoạch cả năm

Lãi sau thuế quý 3/2026

45 tỷ đồng−81%gần 45 tỷ đồng; so với cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 3/2026

14,1%quý 3/2025 là 19,3%

Kết quả kinh doanh: nửa đầu năm lãi gấp đôi, quý 3 lãi giảm mạnh

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 6.985,8 tỷ đồng, tăng 31,8% so với cùng kỳ, và lãi sau thuế đạt 915,5 tỷ đồng, tăng 121,6%. Sáu tháng đầu năm doanh thu là 12.609 tỷ đồng, tăng 33,8%, lãi sau thuế 1.326,4 tỷ đồng, tăng 112,5%, tức bằng 195,1% kế hoạch lãi cả năm. Nguyên nhân là giá urê và NPK tăng so với cùng kỳ, trong khi giá khí trong nước tăng chậm hơn.

Quý 3 đảo chiều. Doanh thu thuần đạt 4,1 nghìn tỷ đồng, tăng 10,7% so với cùng kỳ, nhưng lãi sau thuế chỉ gần 45 tỷ đồng, giảm 81%. Tổng sản lượng phân bón tiêu thụ và xuất khẩu tăng 22%, lên 300 nghìn tấn, mà doanh thu chỉ tăng 10,7% vì giá bán urê gần như đi ngang so với quý 3/2025 (tăng 1,7%).

Biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) giảm còn 14,1%, so với 19,3% của quý 3/2025 và bình quân 20,7% của sáu tháng đầu năm. Tỷ trọng nguồn khí giá rẻ suy giảm khiến giá vốn đầu vào tăng. Khoản chi bán hàng và chi chung của doanh nghiệp so với doanh thu tăng từ 11,8% lên 12,2%. Lãi tiền gửi giảm 47% xuống 61 tỷ đồng, dù quy mô tiền mặt và tiền gửi bình quân chín tháng tăng gần 8%.

Gộp chín tháng, doanh thu là 16,7 nghìn tỷ đồng, tăng 27%, bằng 94% kế hoạch cả năm.

Động lực: xuất khẩu urê giá cao, phân NPK và mảng hóa chất

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là urê xuất khẩu. Doanh nghiệp bắt đầu làm urê kỹ thuật giá trị cao, tiêu biểu là một đơn hàng xuất khẩu 3.300 tấn với giá 900 USD mỗi tấn (giao tại cảng Phú Mỹ). Xuất khẩu chiếm hơn 30% tổng sản lượng, vì vậy giá urê thế giới tác động rõ lên doanh nghiệp.

Thứ hai là phân NPK. Năm 2025 doanh nghiệp sản xuất 203,6 nghìn tấn NPK, tăng 53%, tiêu thụ 183,7 nghìn tấn, tăng 25%. Sáu tháng đầu năm 2026 tiêu thụ 144,2 nghìn tấn, bằng khoảng 80% kế hoạch tiêu thụ cả năm. NPK đang chiếm tỷ trọng lớn dần trong doanh thu, giúp doanh nghiệp bớt phụ thuộc vào urê.

Thứ ba là mảng hóa chất. Giai đoạn 2026 đến 2030, doanh nghiệp dự kiến đầu tư khoảng 11.690 tỷ đồng vào các dự án H₂O₂, DEF, Off-gas, Melamine và H₂SO₄, và đến năm 2030 hóa chất mới dự kiến chiếm gần một nửa sản lượng tự sản xuất. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả, và hiệu quả còn phụ thuộc vào tiến độ triển khai.

Chỗ dễ đổi chiều: giá urê, giá khí đầu vào và khoản lãi tài chính

Quý 3 cho thấy lãi của Đạm Phú Mỹ nhạy với hai biến số. Giá urê đi ngang đã đủ làm lãi sụt mạnh khi giá vốn tăng, và biên lãi gộp 14,1% là mức thấp hơn nhiều so với nửa đầu năm. Giá urê có thể hồi phục, còn tỷ trọng nguồn khí giá rẻ đã giảm, đẩy giá đầu vào lên.

Khoản lãi tài chính cũng đang yếu đi: lãi tiền gửi quý 3 giảm 47%, dù tiền mặt và tiền gửi bình quân chín tháng tăng gần 8%. Doanh thu tài chính từng tăng 90,7%, đạt 187,2 tỷ đồng, và khoản này góp vào mức lãi cao của nửa đầu năm.

Vì vậy chúng tôi chưa coi nửa đầu năm là mặt bằng lãi bình thường, và cũng chưa coi quý 3 là đáy. Chúng tôi chờ biên lãi gộp quý 4 trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Đạm Phú Mỹ

Giới phân tích đang khá đồng thuận. Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị mua. Có nơi giữ nguyên dự phóng lãi cả năm 2026 sau quý 3, với kỳ vọng lãi sau thuế quý 4 khoảng 500 tỷ đồng nhờ giá urê thế giới đang phục hồi; một dự phóng khác trước quý 3 là 1.963 tỷ đồng. Cho năm 2027, một dự phóng chúng tôi thấy là lãi sau thuế giảm 21%, còn 1.516 tỷ đồng, với giả định giá urê duy trì trên 420 USD mỗi tấn. Có nơi cho rằng nếu đề xuất giảm thuế xuất khẩu urê xuống 0% được thông qua trong năm 2027, lãi có thể tăng thêm 10% đến 20% so với kịch bản hiện tại.

Chúng tôi lưu ý một điểm: có nơi ghi nhận quý 3 thấp hơn kỳ vọng nhưng vẫn giữ dự phóng cả năm, tức đặt kỳ vọng lớn vào quý 4. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi