GAS

Chúng tôi nhìn Khí Việt Nam đang có một năm làm ăn tốt nhờ mảng khí: chín tháng đầu năm 2026 doanh thu đạt 120.977 tỷ đồng, tăng 32%, lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 13.381 tỷ đồng, tăng 33% so với cùng kỳ. Tuy nhiên sang quý 3 lãi đã thấp hơn quý 2 tới 22%, và phần tăng thêm đến từ LNG (khí thiên nhiên hóa lỏng nhập khẩu) có biên lãi gộp mỏng, trong khi lãi vẫn dựa nhiều vào giá dầu cao. Với chúng tôi, điều cần xem là mức lãi này giữ được bao lâu khi cơ cấu doanh thu dịch chuyển.

Doanh thu quý 3/2026

39.708 tỷ đồng+11%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 3/2026

4.576 tỷ đồng+80%so với cùng kỳ

Doanh thu chín tháng

120.977 tỷ đồng+32%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chín tháng

13.381 tỷ đồng+33%so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: quý 3 lãi tăng 80% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn quý 2

Quý 3/2026, doanh thu đạt 39.708 tỷ đồng, tăng 11% so với cùng kỳ và giảm 8% so với quý 2. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 4.576 tỷ đồng, tăng 80% so với cùng kỳ và giảm 22% so với quý trước.

Mảng khí, gồm khí khô, khí nén (CNG) và LNG, là nơi tạo ra phần lớn mức tăng. Doanh thu quý 3 của mảng này ước tăng 74% so với cùng kỳ lên 21.965 tỷ đồng, lãi gộp tăng 55% lên 4.180 tỷ đồng. Gộp chín tháng, doanh thu mảng khí đạt 69.619 tỷ đồng, tăng 86%, sản lượng khí tiêu thụ đạt 5,6 tỷ m³, tăng 19%.

Mảng khí hóa lỏng (LPG) đi theo hướng khác. Doanh thu quý 3 giảm 26% so với cùng kỳ xuống 16.041 tỷ đồng, nhưng lãi gộp vẫn tăng gấp đôi.

Quý 2/2026 lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ tăng 23% so với cùng kỳ, chậm hơn doanh thu. Nguyên nhân là cùng kỳ năm trước ghi nhận hơn 1.600 tỷ đồng hoàn nhập dự phòng phải thu khó đòi, tức khoản lãi không đến từ hoạt động kinh doanh khí.

Động lực: LNG, điện khí quay lại và giá dầu cao

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là LNG. Nguồn này đang bù cho sự suy giảm tự nhiên của khí trong nước, và quý 3 tổng sản lượng khí tăng 24% so với cùng kỳ. Kho LNG Thị Vải hiện chỉ vận hành khoảng 40% đến 50% công suất, vì vậy còn chỗ để mở rộng.

Thứ hai là điện khí. Sản lượng điện khí từng giảm 30% trong giai đoạn 2022 đến 2025 vì thiếu khí trong nước, nhưng chín tháng đầu năm 2026 đạt 20,5 tỷ kWh, tăng 38% so với cùng kỳ. Gần 67% mức tăng đến từ hai nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4. Các bên cũng đã thống nhất phương án cấp khí cho cụm Phú Mỹ từ năm 2027.

Thứ ba là giá dầu. Đầu tháng 9 căng thẳng Mỹ và Iran quanh eo biển Hormuz đẩy giá dầu Brent lên gần 95 USD mỗi thùng. Ở các mỏ khí lâu đời, giá bán khí theo công thức gắn với giá dầu còn giá khí mua vào tại miệng giếng là mức cố định, vì vậy giá dầu càng cao thì khoảng chênh càng rộng.

Về dài hơi, Luật Dầu khí sửa đổi nâng mức trần thu hồi khoản chi đầu tư từ 10% lên 90% và tạo ưu đãi cho các mỏ nhỏ, mỏ xa bờ. Doanh nghiệp có thể hưởng lợi khi các mỏ này nối vào hệ thống hiện có, nhưng tác động nằm ở trung và dài hạn.

Điểm yếu: LNG biên mỏng, tính mùa vụ và lãi dựa vào giá dầu

LNG có biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) chỉ 6,8% trong nửa đầu năm 2026, trong khi khí khô đạt 24,5%. Khi LNG chiếm tỷ trọng lớn hơn, sản lượng và doanh thu tăng nhưng biên lãi gộp chung bị kéo xuống.

Điện khí còn phụ thuộc mùa. Mùa mưa EVN ưu tiên thủy điện, sản lượng thủy điện quý 3 tăng 62% so với quý 2 và sản lượng điện khí tương ứng giảm 19%. Đó là lý do quý 3 thấp hơn quý 2.

Phần lãi từ giá dầu có thể đổi chiều. Mức giá gần 95 USD mỗi thùng gắn với căng thẳng chính trị, và khi căng thẳng hạ nhiệt, khoảng chênh ở các mỏ lâu đời sẽ hẹp lại. Ngoài ra giá cổ phiếu từng biến động mạnh vì thay đổi nhân sự và kế hoạch thoái vốn.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Khí Việt Nam

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây khuyến nghị mua hoặc khả quan. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 nằm trong khoảng từ 12.977 đến 17.925 tỷ đồng; con số thấp được đưa ra trước khi có kết quả quý 3. Dự phóng doanh thu năm 2026 nằm từ 161.305 đến 169.832 tỷ đồng.

Một nơi giả định giá dầu Brent trung bình 85 USD mỗi thùng cho năm 2026. Nơi này cũng cho rằng, tại thời điểm giữa tháng 9, cổ phiếu giao dịch gần mức trung bình sáu năm: EV/EBITDA (giá trị doanh nghiệp so với lãi trước lãi vay, thuế và khấu hao) 11,26 lần so với 11,5 lần. Một nơi khác nhận định LNG về dài hạn có thể kéo sản lượng tăng nhiều hơn là kéo lãi tăng.

Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi