GEL

Chúng tôi thấy sáu tháng đầu năm 2026 của Hạ tầng GELEX là nửa năm doanh thu tăng mạnh và lãi trước thuế đã vượt kế hoạch cả năm: doanh thu thuần đạt 8.318 tỷ đồng, tăng 28,2% so với cùng kỳ, còn lãi trước thuế đạt 1.177 tỷ đồng, bằng 101,7% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chỉ 109,6 tỷ đồng, giảm 73,3%, vì tiền lãi vay tăng theo chu kỳ đầu tư mới và khoảng một nửa Viglacera thuộc cổ đông bên ngoài. Số liệu chúng tôi có dừng ở sáu tháng đầu năm 2026; kết quả quý 3/2026 chưa có trong tư liệu, vì vậy bài không phản ánh tình hình hiện nay.

Doanh thu thuần sáu tháng đầu năm 2026

8.318 tỷ đồng+28,2%so với cùng kỳ, bằng 50,0% kế hoạch cả năm

Lãi trước thuế sáu tháng đầu năm 2026

1.177 tỷ đồngbằng 101,7% kế hoạch cả năm 1.158 tỷ đồng

Lãi sau thuế cổ đông công ty mẹ sáu tháng

109,6 tỷ đồng−73,3%so với cùng kỳ

Nợ vay cuối quý 2/2026

23.527 tỷ đồng+35%so với đầu năm

Kết quả kinh doanh: quý 2 doanh thu tăng 36,4%, lãi trước thuế sáu tháng vượt kế hoạch năm, nhưng lãi về cổ đông mẹ mỏng

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 4.782 tỷ đồng, tăng 36,4% so với cùng kỳ và 35,2% so với quý 1. Lãi gộp đạt 1.520 tỷ đồng, tăng 19,1%. Biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu, là 31,8%, giảm 4,6 điểm phần trăm vì quý 2/2025 là nền cao 36,4%, nhưng vẫn trong dải 21,8-36,4% của sáu quý gần nhất. Lãi trước thuế đạt 1.070 tỷ đồng, tăng 23,7%, so với 119 tỷ đồng của quý 1.

Cả sáu tháng, doanh thu đạt đúng 50,0% kế hoạch 16.649 tỷ đồng, còn lãi trước thuế đã vượt kế hoạch 1.158 tỷ đồng, một kế hoạch được đặt thấp cho chu kỳ đầu tư mới. Phần về cổ đông mẹ thì khác: quý 2 lãi sau thuế cả doanh nghiệp là 826 tỷ đồng nhưng phần của cổ đông công ty mẹ chỉ 310,5 tỷ đồng, thấp hơn 319,1 tỷ đồng cùng kỳ, vì phần lớn thuộc cổ đông không kiểm soát, chủ yếu là khoảng một nửa Viglacera. Quý 1, cổ đông mẹ còn lỗ 200 tỷ đồng, vì vậy sáu tháng chỉ còn 109,6 tỷ đồng.

Động lực: bàn giao đất khu công nghiệp, vật liệu xây dựng phục hồi và nước sạch

Quý 2 cả ba mảng cùng tăng doanh thu. Mảng bất động sản khu công nghiệp có biên lãi cao nhất; khoản khách hàng trả tiền trước giảm từ 4.533 tỷ đồng cuối quý 1 về 1.497 tỷ đồng cuối quý 2, cho thấy khối lượng bàn giao đất tập trung trong quý. Theo kế hoạch của doanh nghiệp, công ty con VGC đặt mục tiêu doanh số bán mới 125 ha và ghi nhận doanh thu 150 ha trong năm; năm tháng đầu năm doanh số bán mới đã đạt 113 ha.

Mảng vật liệu xây dựng phục hồi theo nguồn cung nhà ở thương mại. Hai tháng đầu năm tiêu thụ tốt, từ cuối tháng 2 thị trường chậm lại vì chiến tranh làm giá dầu và khoản chi vận chuyển tăng, song lũy kế năm tháng cơ bản vẫn bám sát kế hoạch. Mảng nước sạch có Nhà máy nước Sông Đà vận hành ổn định; giai đoạn 2 nâng công suất lên 600.000 m³ mỗi ngày đêm, mục tiêu hoàn thành cuối năm 2027.

Doanh nghiệp đặt kế hoạch năm năm 2026-2030 với doanh thu tăng bình quân 10-12% mỗi năm và lãi tăng 25-30% mỗi năm, kèm mục tiêu đến năm 2030 có thêm trên 2.000 ha quỹ đất công nghiệp. Đây là kế hoạch, chưa phải kết quả.

Điểm yếu: lãi vay tăng theo vốn dồn vào sân bay Gia Bình, và phần lãi tài chính khó lặp lại

Sáu tháng đầu năm là giai đoạn giải ngân đầu tư lớn nhất của doanh nghiệp. Đầu tư vào công ty liên doanh, liên kết tăng từ 1.533 tỷ đồng đầu năm lên 16.417 tỷ đồng, nổi bật là 8.083 tỷ đồng cho 20% dự án sân bay quốc tế Gia Bình, cùng 3.326 tỷ đồng vào FIH (Vietnam), 1.724 tỷ đồng vào Citynest và 735 tỷ đồng vào Landora. Nợ vay lên 23.527 tỷ đồng, tăng 35% từ đầu năm, tiền lãi vay quý 2 là 373 tỷ đồng, tăng 166%, và sáu tháng là 670 tỷ đồng, tăng 151%. Các dự án này chưa tạo doanh thu.

Doanh thu tài chính quý 2 là 417 tỷ đồng, gấp 3,8 lần cùng kỳ, nhưng khoảng 270 tỷ đồng không thường xuyên, trong đó lãi kinh doanh chứng khoán, ủy thác đầu tư và hợp tác kinh doanh là 251,7 tỷ đồng; mức nền các quý trước chỉ 60-130 tỷ đồng. Quý 1, khoản chi tài chính 475 tỷ đồng vượt xa doanh thu tài chính 108 tỷ đồng, và đó là lý do cổ đông mẹ lỗ.

Doanh nghiệp còn kế hoạch phát hành riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu, nâng số cổ phiếu từ 890 lên 990 triệu (tăng 11,2%), dự kiến từ quý 3/2026 đến quý 2/2027 để tái cơ cấu và trả nợ. Số cổ phiếu tăng thêm sẽ pha loãng lãi trên mỗi cổ phiếu. Tại ngày 04/08/2026, cổ phiếu giao dịch ở P/B 2,0 lần, trong dải 1,6-2,9 lần kể từ khi lên HOSE ngày 06/02/2026.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Hạ tầng GELEX

Số nơi công bố nhận định còn ít. Có nơi đánh giá mặt bằng định giá hiện tại là phù hợp, thích hợp với nhà đầu tư dài hạn theo dõi các mốc đóng góp của danh mục hạ tầng từ sau năm 2027; có nơi chỉ tổng hợp đại hội cổ đông mà chưa đưa khuyến nghị. Dự phóng của một công ty chứng khoán cho lãi sau thuế cổ đông công ty mẹ năm 2026 là khoảng 447 tỷ đồng, giảm 7%, tương ứng khoảng 337 tỷ đồng cho nửa cuối năm, lãi trên mỗi cổ phiếu 502 đồng và ROE khoảng 4,5%. Chúng tôi chưa thấy dự phóng thứ hai cùng chỉ tiêu, vì vậy không gộp thành khoảng. Đây là kỳ vọng của công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi