GEX

Chúng tôi chỉ có số liệu của Gelex đến hết sáu tháng đầu năm 2026, chưa có kết quả quý 3/2026, và trong kỳ đó quý 2 là quý có doanh thu cao nhất từ trước tới nay: 14.480 tỷ đồng, tăng 43,1% so với cùng kỳ. Tuy nhiên lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chỉ đạt 539 tỷ đồng, giảm 18,0%, vì phần tăng thêm nằm ở công ty con mà Gelex không sở hữu hết, còn tiền lãi vay nằm ở tập đoàn. Với chúng tôi, câu hỏi chính là bao lâu nữa các khoản đầu tư lớn mới bắt đầu cho lãi.

Doanh thu thuần quý 2/2026

14.480 tỷ đồng+43,1%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế hợp nhất quý 2/2026

1.355 tỷ đồng+13,1%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 2/2026

539 tỷ đồng−18,0%so với cùng kỳ

Lãi trước thuế sáu tháng

2.611 tỷ đồng+19,2%bằng 72,2% kế hoạch cả năm

Kết quả kinh doanh: doanh thu cao nhất từ trước tới nay, nhưng lãi của cổ đông công ty mẹ đi lùi

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 14.480 tỷ đồng, tăng 43,1% so với cùng kỳ và tăng 35,1% so với quý 1. Lãi gộp đạt 2.954 tỷ đồng, tăng 26,3%. Lãi trước thuế đạt 1.805 tỷ đồng, tăng 16,8%, và lãi sau thuế hợp nhất đạt 1.355 tỷ đồng, tăng 13,1%. Nhưng phần thuộc cổ đông công ty mẹ chỉ là 539 tỷ đồng, giảm 18,0%, khiến biên lãi ròng của phần này tụt từ 6,5% xuống 3,7% doanh thu.

Gộp sáu tháng, doanh thu là 25.202 tỷ đồng, tăng 39,7%, bằng 56,4% kế hoạch cả năm 44.712 tỷ đồng. Lãi trước thuế là 2.611 tỷ đồng, tăng 19,2%, bằng 72,2% kế hoạch 3.615 tỷ đồng. Kế hoạch lãi trước thuế này thấp hơn năm trước 21,8%, vì vậy tiến độ trông nhanh. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ sáu tháng là 784 tỷ đồng, giảm 11,9% so với cùng kỳ.

Biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) thu hẹp từ 23,1% xuống 20,4%. Nguyên nhân là mảng thiết bị điện, có biên thấp hơn nhưng quy mô lớn nhất, chiếm 65,4% doanh thu và tăng 45%.

Tăng trưởng đến từ thiết bị điện và Viglacera, nhưng phần lãi thêm không chảy hết về tập đoàn

Thiết bị điện, do Điện lực Gelex (GEE, Gelex sở hữu 75,95%) vận hành, đạt 9.463 tỷ đồng, tăng 45% và chiếm 65,4% doanh thu. Mảng bất động sản, hạ tầng khu công nghiệp và khách sạn đạt 2.164 tỷ đồng, tăng 112%, nhờ nhu cầu thuê đất khu công nghiệp phục hồi, nhưng mới chiếm 14,9%. Vật liệu xây dựng đạt 2.325 tỷ đồng, tăng 9%.

Viglacera là đầu tàu về lãi. Quý 2, Viglacera đạt doanh thu 4.462 tỷ đồng, tăng 38%, và lãi trước thuế 1.036 tỷ đồng, tăng 42%, lần đầu vượt 1.000 tỷ đồng trong một quý. Lãi sau thuế của đơn vị này là 831 tỷ đồng, tăng 54%. Tuy nhiên phần Gelex nắm ở Viglacera chỉ khoảng một nửa, và nắm qua công ty con. Vì vậy lãi sau thuế hợp nhất tăng 157 tỷ đồng so với cùng kỳ, còn phần của cổ đông công ty mẹ lại giảm 118 tỷ đồng.

Phần tiền lãi vay cũng đổ về tập đoàn. Tiền lãi vay quý 2 là 571 tỷ đồng, tăng 109,4% so với cùng kỳ. Số liệu riêng của công ty mẹ ghi lãi sau thuế quý 2 chỉ 26 tỷ đồng, so với 489 tỷ đồng cùng kỳ.

Chu kỳ đầu tư mới: nợ vay tăng nhanh, khoản đầu tư chưa cho lãi

Trong sáu tháng, Gelex góp 15.174 tỷ đồng vào các doanh nghiệp khác. Đầu tư vào công ty liên kết tăng từ 2.947 tỷ đồng lên 17.865 tỷ đồng; riêng dự án sân bay quốc tế Gia Bình, với tỷ lệ 20%, chiếm 8.083 tỷ đồng.

Hệ quả là nợ vay tăng từ 28.837 tỷ đồng lên 35.321 tỷ đồng. Vay ròng tăng từ 10.210 tỷ đồng lên 18.030 tỷ đồng, tương đương 0,52 lần vốn chủ sở hữu, từ 0,34 lần đầu năm. Tiền lãi vay sáu tháng là 975 tỷ đồng, tăng 88,5%.

Trong khi đó, các khoản đầu tư này chưa cho lãi. Lãi từ công ty liên doanh, liên kết quý 2 mới là 65 tỷ đồng. Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh sáu tháng đạt 1.238 tỷ đồng, chưa đủ bù 1.565 tỷ đồng chi đầu tư vào tài sản cố định, vì vậy dòng tiền tự do âm 327 tỷ đồng.

Về định giá, tại thời điểm giữa tháng 8, P/E 23,4 lần và P/B 1,62 lần thấp hơn bình quân ba năm của chính Gelex (26,5 lần và 1,77 lần) lần lượt 12% và 8%. Trong khi đó ROE (lãi sau thuế so với vốn chủ sở hữu) 12 tháng là 7,6%, thấp hơn mức bình quân ba năm 8,5%. Chúng tôi thấy cổ phiếu chưa rẻ hơn khi đặt cạnh hiệu quả.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Gelex

Ba công ty chứng khoán cập nhật gần đây chia thành hai hướng. Một nơi khuyến nghị mua. Hai nơi còn lại thận trọng hơn: một nơi nhận định triển vọng tích cực nhưng lãi ngắn hạn gặp nhiều thách thức, một nơi cho rằng định giá chưa hấp dẫn.

Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 của họ nằm trong khoảng 1.348 đến 1.487 tỷ đồng, so với 1.478 tỷ đồng của năm 2025, tức từ giảm 8,8% đến tăng 0,6%. Lý do chính của các nơi dự phóng thấp là nền năm 2025 đã cao, giá đồng, nhôm và nhiều khoản chi khác tăng, và lãi vay lớn hơn. Có nơi dự phóng doanh thu năm 2026 là 49.987 tỷ đồng, tăng 26,5%, và lãi của cổ đông công ty mẹ năm 2027 là 1.910 tỷ đồng, tăng 28,5%. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi