GMD

Chúng tôi nhìn Gemadept là một doanh nghiệp cảng biển đang đi đúng hướng: chín tháng đầu năm 2026 lãi sau thuế đạt 2.524,9 tỷ đồng, tăng 61,4% so với cùng kỳ, và cảng nước sâu Gemalink là động lực chính. Tuy nhiên một phần lớn mức tăng đến từ khoản lãi chuyển nhượng đầu tư chỉ có một lần, trong khi biên lãi gộp quý 3 đã thu hẹp còn 31,8%. Với chúng tôi, câu hỏi lớn lúc này là phần lãi cốt lõi tăng được bao nhiêu khi khoản đột biến không còn.

Doanh thu quý 3/2026

2.209,8 tỷ đồng+41,6%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 3/2026

586,3 tỷ đồng+35,6%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng

2.524,9 tỷ đồng+61,4%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 3/2026

31,8%thấp hơn cùng kỳ năm trước 10,9 điểm phần trăm

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng nhanh, nhưng giá vốn tăng nhanh hơn

Quý 3/2026, doanh thu đạt 2.209,8 tỷ đồng, tăng 41,6% so với cùng kỳ. Giá vốn tăng 68,6%, lên 1.507,8 tỷ đồng, vì vậy lãi gộp chỉ đạt 702 tỷ đồng, tăng 5,4%. Biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu, còn 31,8%, thấp hơn cùng kỳ năm trước 10,9 điểm phần trăm. Lãi sau thuế quý 3 đạt 586,3 tỷ đồng, tăng 35,6%.

Gộp chín tháng, doanh thu là 5.423,7 tỷ đồng, tăng 25,2%. Lãi gộp đạt 2.262,8 tỷ đồng, tăng 16,1%, chậm hơn doanh thu vì biên lãi gộp giảm từ cùng kỳ xuống 41,7%, tức thấp hơn 3,3 điểm phần trăm.

Phần chênh giữa mức tăng 61,4% của lãi và 25,2% của doanh thu chủ yếu đến từ khoản đầu tư. Doanh thu hoạt động tài chính chín tháng đạt 837 tỷ đồng, so với 141 tỷ đồng cùng kỳ năm trước, nhờ lãi chuyển nhượng các khoản đầu tư dài hạn trong thương vụ hoán đổi và tái cấu trúc với CJ Logistics ở quý 2. Riêng khoản lãi này là 608 tỷ đồng. Loại khoản đó ra, lãi sau thuế sáu tháng đầu năm tăng 18,3% so với cùng kỳ. Chúng tôi coi mức 18,3% là con số gần hơn với đà làm ăn thường xuyên.

Động lực: Gemalink, giá bốc dỡ và kế hoạch của doanh nghiệp

Chúng tôi thấy Gemalink là phần sáng nhất. Sáu tháng đầu năm, cảng này mang về 532 tỷ đồng lãi, tăng 67% so với cùng kỳ, nhờ sản lượng tăng 22,6% và giá bốc dỡ container tăng 10% từ tháng 2/2026. Sang quý 3, lãi từ Gemalink đạt 281,2 tỷ đồng, tăng 35,1%. Nửa đầu năm cảng chạy ở mức 146% công suất thiết kế, với sản lượng 1,1 triệu TEU (đơn vị container quy chuẩn).

Giá dịch vụ là động lực thứ hai. Khung giá trần tại cảng nước sâu được nâng 10% từ ngày 1/2/2026. Biên lãi gộp mảng cảng nhờ đó tăng từ 44% lên 47% trong sáu tháng đầu năm.

Động lực thứ ba là công suất mới. Gemalink giai đoạn 2 đã khởi công ngày 17/4/2026 và theo kế hoạch của doanh nghiệp sẽ vận hành từ quý 4/2027, nâng công suất của cảng lên trên 3 triệu TEU mỗi năm. Đây là kế hoạch, chưa phải kết quả. Doanh nghiệp cũng đặt kế hoạch lãi trước thuế năm 2026 là 2.800 tỷ đồng, và sáu tháng đầu năm đã đạt 81% mức này.

Cảng Nam Đình Vũ ở miền Bắc thì chưa theo kịp. Sản lượng sáu tháng giảm 9% so với cùng kỳ, vì hãng tàu MSC cắt giảm lượng hàng dồn cho cảng này và Lạch Huyện cạnh tranh mạnh hơn. Từ tháng 6/2026 cảng đã đón thêm 2 tuyến tàu của Hapag-Lloyd.

Điểm yếu: khoản chi tăng nhanh, cạnh tranh ở cả hai đầu, và dự án cao su chưa thoái xong

Khoản chi bán hàng chín tháng tăng 59,4%, lên 460,4 tỷ đồng, và khoản chi điều hành tăng 19,6%, lên 531,3 tỷ đồng. Khoản chi bán hàng tăng nhanh hơn nhiều so với mức tăng 25,2% của doanh thu, còn khoản chi điều hành tăng chậm hơn.

Áp lực cạnh tranh đã rõ ở phía Bắc, còn ở phía Nam là rủi ro dài hạn. Ở miền Bắc, Lạch Huyện mở rộng với bến 3 và 4, thêm 750 m cầu bến và đón được tàu tới 14.000 TEU. Ở miền Nam, cảng trung chuyển quốc tế Cần Giờ được quy hoạch công suất khoảng 4,8 triệu TEU vào năm 2030. Thương mại với Mỹ và căng thẳng Mỹ - Iran cũng có thể làm nhu cầu hàng hóa thấp hơn kỳ vọng.

Còn dự án cao su tại Campuchia, với gần 30.000 ha đất, giá trị xây dựng dở dang là 967,41 tỷ đồng tính đến cuối quý 2. Mục tiêu thoái vốn đã lùi từ năm 2023 sang 2024, rồi 2025, và nay là 2026. Chúng tôi chưa coi việc thoái vốn là chắc chắn về thời điểm.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Gemadept

Giới phân tích chưa đồng thuận: có nơi khuyến nghị mua, có nơi khả quan, có nơi trung lập, và ý kiến mới nhất là nắm giữ.

Dự phóng lãi sau thuế năm 2026 của cổ đông công ty mẹ nằm trong khoảng 1.890 đến 2.777,55 tỷ đồng; con số thấp là dự phóng mới nhất, đưa ra sau kết quả quý 3. Cho năm 2027, các dự phóng cùng chỉ tiêu cách nhau xa, từ 2.670 đến 5.126,87 tỷ đồng. Mức cao dựa trên giả định thoái vốn xong dự án cao su; một nơi khác dự phóng lãi sau thuế năm 2027 giảm 11% vì không còn khoản lãi đột biến của năm 2026. Có nơi còn cân nhắc nâng lãi suất dùng để định giá, điều sẽ kéo định giá xuống. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi