GVR

Chúng tôi thấy nửa đầu năm 2026 của Cao su Việt Nam là một nửa năm rất mạnh: lãi sau thuế sáu tháng đạt 4.974 tỷ đồng, tăng 69,5% so với cùng kỳ và bằng 89,5% kế hoạch cả năm (các báo cáo phân tích chúng tôi có tập trung vào sáu tháng đầu năm; theo báo cáo tài chính quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 9.506,4 tỷ đồng và lãi sau thuế 3.678,9 tỷ đồng, tăng 68,2% so với cùng kỳ). Tuy nhiên 39,1% lãi trước thuế của giai đoạn này đến từ các khoản thu khác như đền bù đất và thanh lý vườn cây, những khoản không đều giữa các quý. Với chúng tôi, câu hỏi là phần nào của mức lãi này thuộc về mủ cao su và khu công nghiệp, phần nào là khoản một lần.

Lãi sau thuế sáu tháng đầu năm 2026

4.974 tỷ đồng+69,5%so với cùng kỳ, bằng 89,5% kế hoạch cả năm

Doanh thu thuần sáu tháng đầu năm 2026

15.942,5 tỷ đồng+37,8%so với cùng kỳ

Khoản thu khác trong lãi trước thuế sáu tháng

39,1%cùng kỳ năm trước là 23,0%

Kết quả kinh doanh: lãi sáu tháng tăng 69,5%, gần xong kế hoạch cả năm

Sáu tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 15.942,5 tỷ đồng, tăng 37,8% so với cùng kỳ; lãi sau thuế đạt 4.974 tỷ đồng, tăng 69,5%. Kế hoạch năm là lãi sau thuế 5.558 tỷ đồng, thấp hơn 7,3% so với năm 2025, và tổng doanh thu và thu nhập khác 33.799 tỷ đồng, đã đạt 57,1%.

Riêng quý 2, doanh thu thuần là 7.097,4 tỷ đồng, tăng 20,5%, và lãi sau thuế là 2.434 tỷ đồng, tăng 54,2%.

Mủ cao su vẫn là gốc của doanh thu. Sáu tháng, mảng này có 13.096,1 tỷ đồng doanh thu bán ra ngoài, chiếm 82,1% doanh thu hợp nhất, với biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) 27,9%. Sản lượng tiêu thụ sáu tháng là 262.000 tấn, tăng 51%: quý 1 là 145.000 tấn với giá bán bình quân 49,5 triệu đồng mỗi tấn (giảm 12%), quý 2 là 117.000 tấn với 50,1 triệu đồng (tăng 8%). Biên lãi gộp chung sáu tháng là 28,2%, thấp hơn 29,8% cùng kỳ, vì quý 1 tiêu thụ mủ tồn kho có giá vốn cao của mùa trước và biên quý đó chỉ 26,4%.

Động lực: giá cao su neo cao, khu công nghiệp trên đất cao su, tiền mặt dày

Giá cao su quý 3/2026 giữ trên 2.200 USD mỗi tấn và tiệm cận 2.600 USD vào cuối tháng 9, tương đương mức cao nhất kể từ năm 2013, vì nguồn cung bị thắt: mưa lớn ở Thái Lan làm gián đoạn khai thác mủ. Nửa cuối năm là mùa cao điểm: quý 3 và quý 4 thường đóng góp khoảng 60% doanh thu cả năm, năm 2025 là 60,2%.

Khu công nghiệp là động lực thứ hai. Doanh nghiệp có 19 khu công nghiệp, hơn 6.300 ha, trong đó 14 khu đang vận hành, lấp đầy khoảng 90%. Tiền thuê hạ tầng nhận trước là 10.960,6 tỷ đồng, sẽ phân bổ dần vào doanh thu. Mảng bất động sản và hạ tầng khu công nghiệp chỉ có 478,4 tỷ đồng doanh thu nửa đầu năm nhưng biên lãi gộp 50,8%, cao nhất các mảng chính. Kế hoạch của doanh nghiệp là chuyển đổi 23.444 ha đất cao su sang khu công nghiệp đến năm 2030, chưa phải kết quả.

Bảng cân đối an toàn: tiền và tiền gửi 28.825 tỷ đồng, tăng 28,4% từ đầu năm; nợ vay 2.598,9 tỷ đồng, giảm 12,6%; tiền ròng 26.226 tỷ đồng. Dòng tiền thuần từ kinh doanh sáu tháng là 5.151,6 tỷ đồng, so với 681,1 tỷ đồng cùng kỳ.

Điểm yếu: gần 40% lãi trước thuế là khoản thu khác, hiệu quả vốn còn thấp

Quý 2, khoản thu khác ròng là 1.323,4 tỷ đồng, tăng 149,7%, chiếm 43,1% lãi trước thuế quý. Trong đó tiền bồi thường đất là 817,4 tỷ đồng, so với 84,6 tỷ đồng cùng kỳ, và thanh lý cây cao su là 447,3 tỷ đồng. Cả sáu tháng, khoản thu khác là 2.361,0 tỷ đồng, chiếm 39,1% lãi trước thuế, so với 23,0% cùng kỳ. Các khoản này gắn với tiến độ thủ tục thu hồi đất của từng dự án, vì vậy chúng tôi không coi chúng là mặt bằng của mỗi quý. Hoạt động chính vẫn tốt: lãi thuần từ hoạt động kinh doanh quý 2, chưa gồm thu khác, là 1.750,1 tỷ đồng, tăng 23,0%.

Hiệu quả vốn là điểm yếu thứ hai. Tại ngày 07/08/2026, ROE (lãi so với vốn chủ sở hữu) bốn quý là 12,2%, thấp nhất nhóm cao su niêm yết, so với PHR 22,1%, TRC 13,6% và DPR 13,5%; trong khi P/B (giá cổ phiếu so với giá trị sổ sách) là 2,0 lần, cao nhất nhóm. Vốn chủ sở hữu 66.881 tỷ đồng có 28.825 tỷ đồng nằm ở tiền và tiền gửi, vì vậy ROE khó cải thiện nếu vốn chưa được giải ngân vào khu công nghiệp.

Rủi ro ngành cũng đáng chú ý: lượng cao su Trung Quốc nhập từ Việt Nam giảm 21,5% trong sáu tháng; EU áp thuế 4,3–45,3% lên lốp xe Trung Quốc; quy định chống phá rừng của EU (EUDR) có hiệu lực từ 30/12/2026.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Cao su Việt Nam

Ý kiến của các công ty chứng khoán chưa thống nhất: có nơi nâng khuyến nghị từ trung lập lên khả quan sau kết quả quý 2, nhiều nơi giữ trung lập. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 nằm trong khoảng 7.030 đến 8.682 tỷ đồng. Ba nơi dự phóng doanh thu năm 2026 từ 32.525 đến 35.082 tỷ đồng, một nơi khác thấp hơn, khoảng 31,7 nghìn tỷ đồng; sáu tháng đầu năm đã đạt 15.942,5 tỷ đồng.

Cho năm 2027, dự phóng lãi của cổ đông công ty mẹ từ 6.471 đến 10.679 tỷ đồng, rất rộng vì mỗi nơi giả định khác nhau về lượng đất đền bù được ghi nhận. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi