HAH

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Hải An là một năm lãi cao nhờ đội tàu lớn hơn và giá thuê tàu neo cao: chín tháng đầu năm, lãi sau thuế đạt 1.183,6 tỷ đồng, tăng 13,7% so với cùng kỳ và đã bằng 94,7% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên, lãi quý 3 chỉ tăng 3,7%, biên lãi gộp thấp hơn các quý trước, trong khi doanh nghiệp đang bước vào chương trình đóng tàu lớn nhất từ trước đến nay đúng lúc nguồn cung tàu container toàn cầu tăng nhanh.

Doanh thu quý 3/2026

1.419 tỷ đồng+5,3%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 3/2026

366 tỷ đồng+3,7%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng

1.183,6 tỷ đồng+13,7%bằng 94,7% kế hoạch cả năm

Biên lãi gộp quý 3/2026

35,5%cùng kỳ năm trước là 36,8%

Kết quả kinh doanh: lãi cao nhưng quý 3 đã chậm lại

Quý 3/2026, doanh thu đạt 1.419 tỷ đồng, tăng 5,3% so với cùng kỳ; lãi sau thuế đạt 366 tỷ đồng, tăng 3,7%. Nhịp này chậm hẳn so với quý 2, khi doanh thu tăng 20,3% lên 1.534 tỷ đồng và lãi sau thuế hợp nhất tăng 12,6% lên 467 tỷ đồng.

Điều chúng tôi chú ý là biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu. Quý 3 biên này là 35,5%, thấp hơn 36,8% của cùng kỳ năm trước và 41,4% của quý 2. Giá vốn tăng nhanh hơn doanh thu, trong đó nhiên liệu là khoản gây sức ép lớn nhất.

Kế hoạch lãi sau thuế cả năm của doanh nghiệp là 1.250 tỷ đồng, đặt trên giả định giá cước giảm 5% và giá thuê tàu giảm 10%. Giả định này khá thận trọng, và đó là lý do lãi chín tháng đã gần chạm kế hoạch.

Động lực: tàu cho thuê giá cố định, thị phần nội địa và cảng tăng giá dịch vụ

Chúng tôi thấy ba động lực đứng sau kết quả này.

Thứ nhất là mảng khai thác tàu, chiếm 75% doanh thu và 85% lãi gộp của quý 3. Doanh thu mảng này chín tháng đạt 3.370 tỷ đồng, tăng 13%, nhờ tàu HAIAN IRIS chạy từ tháng 10/2025; giá cước vận chuyển container và giá thuê tàu định hạn bình quân chín tháng ước tăng lần lượt 16% và 5%.

Thứ hai là cách doanh nghiệp khai thác sức chở. Có 11 trong 18 tàu sở hữu đang cho thuê định hạn với giá cố định 1 đến 2 năm, vì vậy lãi ít bị giá cước giao ngay lôi đi. Hải An còn giữ khoảng 30% thị phần vận tải container nội địa, nơi luật chỉ cho tàu Việt Nam chạy.

Thứ ba là mảng cảng. Chín tháng, doanh thu đạt 272 tỷ đồng, tăng 7%, còn biên lãi gộp lên 32,5% từ 18,8% cùng kỳ, nhờ tăng giá dịch vụ nâng hạ 20%, giá lưu kho 17% và chuyển bớt hàng sang cảng đối tác để cảng Hải An bớt quá tải.

Bước tiếp theo đã được chuẩn bị: tổng vốn khoảng 360 triệu USD cho 6 tàu đóng mới đã ký hợp đồng, chiếc đầu tiên dự kiến nhận từ tháng 12/2027. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Điểm yếu: chu kỳ giá cước, nhiên liệu và vốn đóng tàu

Giá cước đang ở vùng cao do một cú sốc, chưa chắc là mặt bằng bền. Chỉ số cước container Nội Á lên mức kỷ lục 1.114 USD cho mỗi container 40 feet ngày 4/6/2026, từ 616 USD ngày 13/3, khi xung đột quanh eo biển Hormuz làm gián đoạn tuyến hàng hải; đến ngày 23/7 chỉ số đã xuống 960 USD. Nhóm tàu 1.500 đến 1.999 TEU lại có nhiều đơn đóng mới nhất, trùng với phân khúc chủ lực khoảng 1.700 TEU của Hải An, do đó cạnh tranh trực tiếp sẽ tăng từ năm 2027. Hợp đồng cố định giá chỉ che chắn được trong thời hạn hợp đồng; khi tái ký, giá sẽ theo mặt bằng lúc đó.

Nhiên liệu là điểm yếu thứ hai: giá dầu VLSFO tại Singapore tăng khoảng 49%, từ 585 lên 869 USD mỗi tấn, trong khoảng từ 30/1 đến 26/7/2026.

Điểm yếu thứ ba nằm ở phần lãi của cổ đông công ty mẹ. Quý 2, lãi hợp nhất tăng 12,6% nhưng phần của cổ đông công ty mẹ chỉ tăng 2,9% lên 372 tỷ đồng, vì lợi ích cổ đông không kiểm soát tăng lên 95 tỷ đồng, chiếm 20,3% lãi hợp nhất.

Cuối cùng là vốn. Tổng nợ vay cuối quý 2 đạt 2.661 tỷ đồng, tăng 37,9% so với quý trước, trong khi nợ vay ròng 1.336 tỷ đồng, khoảng 0,2 lần vốn chủ sở hữu, vì vậy còn dư địa vay. Doanh nghiệp dự kiến phát hành trái phiếu kèm chứng quyền trị giá 1.883 tỷ đồng; nếu toàn bộ chứng quyền được thực hiện, có thể có thêm tối đa 188 triệu cổ phiếu, gần bằng số cổ phiếu hiện hữu (khoảng 191,8 triệu).

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Hải An

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị khả quan. Dự phóng lãi sau thuế hợp nhất cả năm 2026 của họ nằm trong khoảng 1.565 đến 1.580 tỷ đồng, cao hơn kế hoạch 1.250 tỷ đồng của doanh nghiệp. Cho năm 2027, cả hai nơi đều dự phóng lãi thấp hơn năm 2026, trong khoảng 1.423 đến 1.540 tỷ đồng, vì giá cước dự phóng giảm. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi