HHV

Chúng tôi thấy Đèo Cả đang làm ăn đều tay: sáu tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 1.877,2 tỷ đồng, tăng 11,6% so với cùng kỳ; lãi sau thuế đạt 389,2 tỷ đồng, tăng 20,0% và đã bằng 50,8% kế hoạch lãi cả năm. Tuy nhiên, phần lãi này đến chủ yếu từ các trạm thu tiền BOT, trong khi doanh nghiệp mang nợ vay lớn và còn chờ một khoản vốn hỗ trợ từ ngân sách chưa có ngày chắc chắn.

Doanh thu thuần sáu tháng đầu năm 2026

1.877,2 tỷ đồng+11,6%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế sáu tháng đầu năm 2026

389,2 tỷ đồng+20,0%bằng 50,8% kế hoạch lãi cả năm

Doanh thu thuần quý 2/2026

970,3 tỷ đồng+2,5%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 2/2026

171,8 tỷ đồng+13,5%so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: lãi tăng nhanh hơn doanh thu, nhờ các trạm BOT

Quý 2/2026, doanh thu thuần đạt 970,3 tỷ đồng, tăng 2,5% so với cùng kỳ; lãi sau thuế đạt 171,8 tỷ đồng, tăng 13,5%. Gộp sáu tháng, doanh thu bằng 42,0% kế hoạch cả năm (4.468 tỷ đồng), còn lãi bằng 50,8% kế hoạch (766 tỷ đồng).

BOT là hình thức doanh nghiệp tự bỏ vốn làm hầm, đường rồi thu tiền người đi qua trạm trong nhiều năm để hoàn vốn. Năm 2025, các trạm BOT chiếm khoảng 58% doanh thu nhưng tới 93% lãi gộp, còn mảng xây lắp chiếm 35% doanh thu mà chỉ đóng góp 3% lãi gộp.

Sáu tháng đầu năm, tiền thu từ các trạm BOT đạt 1.247 tỷ đồng, tăng 16,8%. Biên lãi gộp của mảng này, tức phần lãi gộp so với doanh thu, đạt 68,4%, cao hơn cùng kỳ 1,1 điểm phần trăm nhờ một trạm trên Quốc lộ 1 được nâng mức thu 15% từ cuối tháng 4/2025. Mảng xây lắp có doanh thu 517 tỷ đồng, giảm 1,3%, nhưng lãi gộp đạt 62 tỷ đồng, tăng 168,5%, với biên 11,9%.

Động lực: xe qua trạm tăng, cao tốc Bắc – Nam nối liền và nguồn việc xây lắp

Chúng tôi thấy ba động lực đứng sau kết quả này.

Thứ nhất là lượng xe. Trong quý 2, so với cùng kỳ, lượng xe qua trạm Cù Mông tăng 63,2%, qua cụm cao tốc Bắc Giang – Lạng Sơn tăng 24,0%, qua trạm Bắc Hải Vân tăng 20,5% và qua cao tốc Cam Lâm – Vĩnh Hảo tăng 13,3%. Các đoạn cao tốc Bắc – Nam phía Đông dần nối liền, kéo thêm người đi lại. Riêng Bắc Hải Vân còn hưởng lợi vì cao tốc La Sơn – Túy Loan chạy song song đang bị hạn chế lưu thông do mặt đường hư hỏng, hạn chế này áp dụng đến hết năm 2026.

Thứ hai là nguồn việc xây lắp. Cuối quý 2/2026, lượng việc đã ký mà chưa thi công xong (backlog) được một nơi ước tính 2.735,9 tỷ đồng; nơi khác tách thành khoảng 1.700 tỷ đồng của các dự án đang làm và gần 2.000 tỷ đồng của các dự án lớn mới ký. Hợp đồng cao tốc Quy Nhơn – Pleiku trị giá hơn 600 tỷ đồng ký trong tháng 9/2026 đưa lượng việc lên trên 3.000 tỷ đồng.

Thứ ba là đầu tư công. Kế hoạch giai đoạn 2026 đến 2030 có tổng vốn 8,22 triệu tỷ đồng. Đèo Cả cùng Tập đoàn Đèo Cả đang đề xuất 9 dự án PPP (nhà nước và tư nhân cùng đầu tư) với tổng mức đầu tư khoảng 231.500 tỷ đồng.

Điểm yếu: mất xe ở vài trạm, nợ vay lớn và giá vật liệu

Có trạm lại mất xe. Trong quý 2, lượng xe qua trạm An Dân giảm 45,2% vì xe chuyển sang tuyến cao tốc mới chạy song song, và qua trạm Ninh Lộc giảm 13,0%.

Nợ vay là điểm yếu thứ hai. So với các doanh nghiệp BOT cùng ngành, Đèo Cả có nợ vay so với vốn chủ sở hữu cao hơn và tỷ lệ thanh toán hiện hành thấp hơn, dù khả năng trả lãi vay vẫn được đánh giá tốt. Sáu tháng đầu năm, tiền lãi vay ghi trên báo cáo kết quả kinh doanh là 517 tỷ đồng, tăng 17,1%, nhưng con số này tăng theo doanh thu BOT do cách ghi sổ đặc thù, còn tiền lãi vay thực trả trong kỳ lại giảm so với cùng kỳ.

Điểm yếu thứ ba là mảng xây lắp. Biên 11,9% của nửa đầu năm có được nhờ các hạng mục hầm và cầu, vốn ít tốn vật liệu, được nghiệm thu nhiều hơn. Khi cơ cấu hạng mục đổi, biên có thể đổi theo, trong lúc giá vật liệu xây dựng vẫn ở mức cao.

Cuối cùng là khoản vốn ngân sách gần 7.000 tỷ đồng hỗ trợ hai dự án Bắc Giang – Lạng Sơn và hầm Đèo Cả. Hồ sơ vẫn đang hoàn thiện thủ tục; ban lãnh đạo cho biết khoản này có thể được phân bổ vào cuối năm 2026 hoặc đầu năm 2027. Chúng tôi coi đây là khoản chưa nhận cho tới khi có quyết định phân bổ.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Đèo Cả

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị mua. Về năm 2026, các dự phóng chúng tôi thấy là lãi sau thuế từ 769 đến 775 tỷ đồng, cao hơn kế hoạch của doanh nghiệp một chút. Cho năm 2027, có nơi dự phóng lãi tăng 39%, lên 1.076 tỷ đồng, có nơi chỉ nói lãi tăng hai chữ số. Có nơi còn ước tính chín tháng đầu năm lãi sau thuế đạt 564 tỷ đồng, tăng 18% so với cùng kỳ, bằng 74% kế hoạch năm. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi