HPG

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Hòa Phát là một năm làm ăn rất mạnh: chín tháng đầu năm lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 23.582 tỷ đồng, tăng 103% so với cùng kỳ và đã vượt kế hoạch cả năm. Tuy nhiên phần lãi tăng thêm dựa nhiều vào một biên lãi cao hơn dự kiến trong quý 3, trong khi nhà máy mới đã chạy hết công suất. Với chúng tôi, câu hỏi lớn lúc này là mức đó giữ được bao lâu.

Doanh thu quý 3/2026

62.214 tỷ đồng+71%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế cổ đông công ty mẹ quý 3/2026

8.217 tỷ đồng+106%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế cổ đông công ty mẹ chín tháng

23.582 tỷ đồng+103%bằng 107% kế hoạch cả năm

Biên lãi gộp quý 3/2026

19,2%cùng kỳ năm trước là 16,7%

Kết quả kinh doanh: quý 3 lãi gấp đôi cùng kỳ, ngay giữa mùa thấp điểm

Quý 3/2026, doanh thu đạt 62.214 tỷ đồng, tăng 71% so với cùng kỳ và tăng 13% so với quý 2. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 8.217 tỷ đồng, tăng 106% so với cùng kỳ và 29% so với quý trước. Gộp chín tháng, doanh thu là 170.274 tỷ đồng, tăng 55%, bằng 81% kế hoạch năm; riêng lãi đã bằng 107% kế hoạch.

Gần như toàn bộ con số này đến từ thép, mảng chiếm 96% doanh thu. Sản lượng thép xây dựng, thép cuộn và phôi thép trong quý đạt 3,8 triệu tấn, tăng 54% so với cùng kỳ; riêng thép cuộn cán nóng (HRC) hơn 2 triệu tấn, tăng 64%.

Điều chúng tôi chú ý nhất là biên lãi gộp, tức phần lãi gộp so với doanh thu. Quý 3 là mùa mưa, mùa ngành thép thường làm ăn chậm lại. Vậy mà biên lãi gộp vẫn đạt 19,2%, so với 19,0% của quý 2 và 16,7% của cùng kỳ năm trước.

Động lực: thép cuộn từ Dung Quất 2, hàng rào thuế và xuất khẩu

Chúng tôi thấy ba động lực đứng sau kết quả này.

Thứ nhất là nhà máy Dung Quất 2. Trong quý 3 nhà máy đã chạy hơn 100% công suất thiết kế, và phần sản lượng tăng thêm chủ yếu là thép cuộn.

Thứ hai là thuế phòng vệ. Mức thuế chống lẩn tránh 27,83% với thép cuộn khổ rộng từ Trung Quốc đã thành chính thức, có hiệu lực tới tháng 7/2030. Hàng trong nước nhờ đó giành thêm khách: trong quý 2, Hòa Phát chiếm 64,7% lượng thép cuộn do các nhà sản xuất trong nước bán ra.

Thứ ba là xuất khẩu. Quý 3 Hòa Phát xuất 1,08 đến 1,2 triệu tấn tùy cách tính của từng nơi, tăng 163% đến 165% so với cùng kỳ, chủ yếu sang Mỹ dù hàng vào thị trường này chịu thuế 50%. Tiêu thụ trong nước đạt 3,06 triệu tấn, tăng 28% so với cùng kỳ, nhờ các công trình hạ tầng.

Bước tiếp theo cũng đã được chuẩn bị: nhà máy thép ray và thép đặc biệt công suất 700.000 tấn mỗi năm đã xong 60% tiến độ vào tháng 8/2026, sản phẩm ray đầu tiên dự kiến ra lò trong quý 1/2027. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Biên lãi: điểm sáng của quý 3 cũng là chỗ dễ đổi chiều nhất

Giá thép trong quý không giúp gì nhiều. Giá thép cuộn tại Việt Nam bình quân khoảng 520 USD mỗi tấn, giảm 7% so với quý trước, trong khi giá nguyên liệu tăng 4,2%, chủ yếu vì than cốc. Khoảng chênh giữa giá thép cuộn và giá nguyên liệu vì thế hẹp lại 57%, còn 42,3 USD mỗi tấn.

Theo chúng tôi, biên lãi vẫn giữ được là nhờ ba thứ: hàng xuất khẩu được giá hơn, lô nguyên liệu giá thấp nhập từ các quý trước, và nhà máy chạy hết công suất khiến phần chi cố định chia mỏng trên mỗi tấn thép. Thứ hai trong ba thứ đó có thể cạn dần khi lô nguyên liệu mới thay vào. Than cốc chiếm khoảng 28–30% giá vốn làm thép và đã tăng 16% chỉ trong quý 3.

Vì vậy chúng tôi chưa coi 19,2% là mặt bằng mới của Hòa Phát. Chúng tôi chờ biên lãi quý 4 trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Hòa Phát

Giới phân tích đang khá đồng thuận. Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị mua hoặc khả quan. Dự phóng lãi cả năm 2026 của họ nằm trong khoảng 21.393 đến 28.338 tỷ đồng; con số thấp được đưa ra trước khi có kết quả quý 3. Cho năm 2027, các dự phóng chúng tôi thấy là lãi tăng từ mức rất nhẹ đến 19%. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Chúng tôi lưu ý một điểm: có nơi nâng dự phóng lãi mà vẫn hạ giá mục tiêu 11%, vì lãi suất dùng để định giá đã cao hơn. Lãi tốt lên chưa chắc kéo định giá lên theo.

Điều chúng tôi theo dõi