HSG

Chúng tôi thấy Hoa Sen đang tiêu thụ tốt hơn: quý 4 niên độ tài chính 2025–2026 doanh thu đạt 10.384 tỷ đồng, tăng 24,3% so với cùng kỳ. Tuy nhiên lãi sau thuế cả niên độ giảm 15,2%, còn 623 tỷ đồng, vì công ty vay nhiều để tích trữ thép cuộn cán nóng (HRC, nguyên liệu chính) giá rẻ, khiến tiền lãi vay cả năm tăng 127,1%.

Doanh thu quý 4 niên độ 2025–2026

10.384 tỷ đồng+24,3%so với cùng kỳ

Doanh thu cả niên độ 2025–2026

37.736 tỷ đồng+3,3%so với năm trước

Lãi sau thuế cả niên độ 2025–2026

623 tỷ đồng−15,2%so với năm trước

Biên lãi gộp cả niên độ 2025–2026

12,63%cao hơn năm trước 0,26 điểm phần trăm

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng, nhưng tiền lãi vay nuốt phần lãi gộp

Cả niên độ 2025–2026 doanh thu đạt 37.736 tỷ đồng, tăng 3,3% so với năm trước. Biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) đạt 12,63%, cao hơn 0,26 điểm phần trăm. Sản lượng cả năm giảm 2,7%: xuất khẩu giảm 12,2% còn 518 nghìn tấn, trong khi nội địa tăng 1,8% lên 1.277 nghìn tấn.

Quý 4 cho thấy rõ áp lực. Doanh thu tăng 3,9% so với quý liền trước, nhưng giá HRC đầu vào tăng đã kéo biên lãi gộp xuống 12,0%, thấp hơn quý trước 3,24 điểm phần trăm. Dư nợ vay cuối năm đạt 7.333 tỷ đồng, tăng 66,5% so với đầu năm, đẩy tiền lãi vay quý 4 lên 139 tỷ đồng, tăng 195,8% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế quý 4 chỉ còn 55,6 tỷ đồng, giảm 36,9%.

Động lực: nhu cầu xây dựng trong nước, Hoa Sen Home và thị trường xuất khẩu mới

Thứ nhất là thị trường trong nước. Nhu cầu xây dựng giúp sản lượng và giá bán nội địa cùng tăng. Khách hàng nội địa chủ yếu là cá nhân, hộ gia đình và hộ kinh doanh nhỏ. Chuỗi siêu thị vật liệu xây dựng Hoa Sen Home giúp công ty tiếp cận nhu cầu sửa chữa và hoàn thiện nhà ở. Mục tiêu của doanh nghiệp là tối thiểu 300 siêu thị vào năm 2030; đây là kế hoạch, chưa phải kết quả.

Thứ hai là xuất khẩu đã bắt đầu hồi lại. Quý 4 sản lượng xuất khẩu đạt 162 nghìn tấn, tăng 34,3% so với cùng kỳ, dù từ nền thấp của năm 2025. Doanh nghiệp cho biết đơn hàng cải thiện nhờ mở rộng sang Nam Mỹ và nối lại đơn ở các thị trường truyền thống.

Điểm yếu: vay để tích trữ hàng, khoản chi mở rộng siêu thị và rào cản xuất khẩu

Khoản vay 7.333 tỷ đồng phục vụ việc tích trữ HRC giá rẻ. Lợi ích của kho hàng này chỉ thành hiện thực khi hàng được tiêu thụ; nếu giá thép đảo chiều, công ty còn đối mặt rủi ro giảm giá hàng tồn kho.

Việc mở rộng Hoa Sen Home cũng làm khoản chi điều hành tăng, chủ yếu là nhân công và thuê mặt bằng.

Xuất khẩu còn vướng rào cản thương mại. Hạn ngạch thép miễn thuế của EU giảm còn 18,3 triệu tấn mỗi năm, và phần vượt hạn ngạch chịu thuế 50% từ tháng 7/2026. Tôn mạ chiếm khoảng 98% doanh thu xuất khẩu, vì vậy mảng này phụ thuộc gần như một sản phẩm.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Hoa Sen

Hiện chúng tôi mới thấy một công ty chứng khoán đưa ra dự phóng gần đây cho cổ phiếu này, vì vậy đây là một góc nhìn, chưa phải mặt bằng chung của giới phân tích. Công ty đó khuyến nghị khả quan, nhưng đã hạ giá mục tiêu 28,8% so với lần trước vì giả định tăng trưởng giá bán và sản lượng nội địa thận trọng hơn, cùng tiền lãi vay và khoản chi điều hành cao hơn.

Cho các niên độ 2027 và 2028, họ dự phóng lãi sau thuế đạt 740 tỷ và 875 tỷ đồng, tăng 18,7% và 18,2%, với biên lãi gộp khoảng 12,7% và 12,9%. Tăng trưởng dựa vào tiêu thụ nội địa, trong khi sản lượng xuất khẩu năm 2027 chỉ tăng 0,4%; tiền lãi vay dự phóng tăng 14,3% năm 2027 rồi giảm 4,2% năm 2028 khi dư nợ giảm. Đây là kỳ vọng của công ty chứng khoán đó, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi