MCH

Chúng tôi nhìn Tiêu Dùng Masan đang bước ra khỏi giai đoạn đổi cách phân phối: sáu tháng đầu năm 2026 doanh thu thuần đạt 15.637 tỷ đồng, tăng 13,6% so với cùng kỳ, lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 3.249 tỷ đồng, tăng 11,6%. Theo báo cáo tài chính quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 8.743,1 tỷ đồng, tăng 16,3%, và lãi của cổ đông công ty mẹ 1.928,5 tỷ đồng, tăng 15,1% so với cùng kỳ. Tuy nhiên mức tăng này tính trên một nền thấp của năm 2025, và mảng đồ uống đóng chai phục hồi chậm hơn mức bình quân của các mảng khác. Với chúng tôi, điều cần xem là mô hình phân phối mới còn đi được bao xa và mảng đồ uống xử lý thuế đường ra sao.

Doanh thu thuần sáu tháng đầu năm 2026

15.637 tỷ đồng+13,6%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ sáu tháng đầu năm 2026

3.249 tỷ đồng+11,6%so với cùng kỳ

Doanh thu quý 2/2026

7.165 tỷ đồng+14,2%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp mảng gia vị nửa đầu năm 2026

54,8%cao nhất trong các mảng

Kết quả kinh doanh: doanh thu tăng đều, nhưng so với một nền thấp

Năm 2025 là năm doanh nghiệp đổi cách đưa hàng ra kênh bán lẻ truyền thống, tức các cửa hàng tạp hóa. Quý 2/2025 doanh thu chỉ còn 6.276 tỷ đồng, giảm 15,1% so với cùng kỳ. Có hai nguyên nhân: các hộ kinh doanh giảm nhập hàng vì lo quy định hóa đơn điện tử mới, và doanh nghiệp hạn chế cấp hàng cho các điểm sỉ khi thử mô hình phân phối mới.

Từ đó doanh thu hồi lại. Quý 4/2025 đạt 9.275 tỷ đồng, tăng 3,7% so với cùng kỳ. Quý 2/2026 đạt 7.165 tỷ đồng, tăng 14,2%.

Hai mảng lớn nhất kéo kết quả đi lên. Gia vị và thực phẩm tiện lợi chiếm lần lượt 35% và 30% doanh thu sáu tháng đầu năm, tăng 17% và 11% so với cùng kỳ. Mảng gia vị có biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) cao nhất, đạt 54,8%. Trong mảng thực phẩm tiện lợi, mì Omachi tăng 15,2%.

Động lực: phân phối trực tiếp, hàng thiết yếu và dòng sản phẩm cao cấp

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là mô hình phân phối Retail Supreme. Trước đây hàng đi chủ yếu qua các điểm sỉ, chiếm khoảng 50% đến 60% doanh thu. Nay đại diện của chính doanh nghiệp làm việc trực tiếp với từng cửa hàng bán lẻ, nhà phân phối chỉ giữ phần kho và vận chuyển. Mô hình triển khai toàn quốc từ tháng 10/2025. Số cửa hàng bán lẻ giao dịch thường xuyên tăng từ khoảng 230.000 lên 550.000 trong quý 2/2026, kế hoạch năm 2026 là 700.000. Thời gian đưa sản phẩm mới ra cửa hàng rút từ 4 tuần xuống 2 tuần.

Thứ hai là cơ cấu hàng thiết yếu. Ngành hàng tiêu dùng nhanh chỉ tăng bình quân 2,5% mỗi năm trong giai đoạn 2023 đến quý 2/2026, thấp hơn mức 4,7% mỗi năm của giai đoạn 2015 đến 2019, vì người tiêu dùng chi tiêu thận trọng. Gia vị, thực phẩm tiện lợi và chăm sóc gia đình chiếm bình quân 76,5% doanh thu của doanh nghiệp, vì vậy doanh nghiệp chịu ảnh hưởng ít hơn.

Thứ ba là cao cấp hóa, tức chuyển dần sang các dòng giá cao hơn như Chin-Su và Omachi. Người tiêu dùng đang bớt chi cho hàng phổ thông để dồn tiền cho sản phẩm tốt hơn, và hai thương hiệu này nằm đúng chỗ đó.

Ngoài ra cổ phiếu vào rổ VN30 từ ngày 03/08/2026. Tập đoàn Masan nắm quyền kiểm soát, sở hữu khoảng 65,0% đến 69% tùy cách tính, tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng khoảng 20%.

Điểm yếu: đồ uống đóng chai, thuế đường và sự gắn chặt với công ty mẹ

Mảng đồ uống đóng chai chiếm 16,4% doanh thu. Nửa đầu năm 2026 mảng này đạt 2.469 tỷ đồng, tăng 7,0% so với cùng kỳ, chậm hơn mức bình quân của các mảng khác. Nước tăng lực Wake-up 247 giữ khoảng 6,8% thị phần, trong khi Red Bull giữ 43,0%.

Thuế tiêu thụ đặc biệt là rủi ro rõ nhất của mảng này. Theo lộ trình, đồ uống có hàm lượng đường trên 5g mỗi 100 mL chịu thuế 8% từ năm 2027 và 10% từ năm 2028. Wake-up 247 và trà Bupnon Tea365 đều thuộc diện này. Ban lãnh đạo cho biết đang nghiên cứu lộ trình giảm đường trước khi thuế có hiệu lực.

Điểm thứ ba là sự gắn với công ty mẹ. Trong giai đoạn 2020 đến 2025, doanh nghiệp đưa khoảng 19,8% tổng tài sản đi cho công ty mẹ và một công ty cùng hệ thống vay. Năm 2025 biên lãi sau thuế giảm còn 22,1% vì khoản thu từ tiền lãi tài chính thu hẹp, sau khi doanh nghiệp dùng nguồn tiền này để trả cổ tức.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Tiêu Dùng Masan

Các công ty chứng khoán chia thành hai hướng: một nơi khuyến nghị mua, một nơi khuyến nghị bán. Nơi khuyến nghị bán, trong báo cáo ngày 24/08/2026, cho rằng giá cổ phiếu đã tăng 97,4% kể từ khi công bố kế hoạch chuyển sàn, vì vậy định giá đã vượt kỳ vọng. Nơi khuyến nghị mua, với giá ngày 18/08/2026, tính ra P/E dự phóng năm 2026 khoảng 23,6 lần.

Dự phóng cho cả năm 2026 của họ: doanh thu thuần từ 34.197 đến 34.289 tỷ đồng, lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ từ 7.518 đến 7.801 tỷ đồng. Một nơi dự phóng doanh thu tăng khoảng 4,2% mỗi năm từ 2027 đến 2033. Cũng theo một nơi, nếu doanh nghiệp không giảm đường kịp thì biên lãi gộp của mảng đồ uống có thể giảm khoảng 5 đến 7 điểm phần trăm.

Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi