MSN

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Masan là năm lãi tăng vọt: chín tháng đầu năm doanh thu thuần đạt 89.118 tỷ đồng, tăng 52,7% so với cùng kỳ, lãi sau thuế đạt 10.325 tỷ đồng, tăng 131%, và đã bằng 89,8% kế hoạch cả năm đã điều chỉnh theo kịch bản cao. Tuy nhiên phần tăng thêm đến nhiều nhất từ vonfram, một mặt hàng có giá biến động mạnh, và tập đoàn đang giảm tỷ lệ sở hữu tại công ty khai thác này. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là mảng tiêu dùng và bán lẻ có đủ vững khi giá vonfram hạ nhiệt hay không.

Doanh thu thuần chín tháng 2026

89.118 tỷ đồng+52,7%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng 2026

10.325 tỷ đồng+131%bằng 89,8% kế hoạch cả năm đã điều chỉnh

Lãi sau thuế quý 3/2026

4.552 tỷ đồng+144%so với cùng kỳ

Lãi quý 3/2026 của MSR

2.147 tỷ đồngcùng kỳ là 5,1 tỷ đồng

Kết quả kinh doanh: quý 3 doanh thu tăng 74,7%, lãi tăng mạnh hơn nữa

Quý 3/2026, doanh thu thuần đạt khoảng 37 nghìn tỷ đồng, tăng 74,7% so với cùng kỳ và 31,5% so với quý 2. Lãi sau thuế đạt 4.552 tỷ đồng, tăng 144% so với cùng kỳ. Phần của cổ đông công ty mẹ đạt 3.671 tỷ đồng, tăng 203,7%.

Biên lãi gộp hợp nhất, tức phần lãi gộp so với doanh thu, lại giảm: 28,2% so với 31,7% của quý 2 và 30,4% cùng kỳ, vì phần đóng góp của vonfram vào doanh thu tăng lên. Nhưng khoản chi bán hàng và điều hành so với doanh thu giảm từ 20,6% xuống 15,3%, vì vậy biên lãi trước thuế và lãi vay tăng từ 9,8% lên 12,9%. Nói cách khác, lãi tăng nhờ quy mô lớn hơn và chi tiêu gọn hơn, không nhờ biên lãi gộp cao hơn.

Sức khỏe tài chính cũng khá hơn: tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu giảm từ 1,44 lần cuối năm 2025 xuống 1,3 lần.

Động lực: vonfram, bán lẻ nông thôn và Techcombank

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là vonfram, qua công ty khai thác MSR. Quý 3, MSR lãi 2.147 tỷ đồng, so với 5,1 tỷ đồng cùng kỳ, khi giá sản phẩm vonfram trung bình 3.129 USD/mtu, gấp 6 lần cùng kỳ, và sản lượng tăng 55%. Chín tháng, MSR đạt doanh thu 25,7 nghìn tỷ đồng và lãi 4,35 nghìn tỷ đồng, trong khi cùng kỳ lỗ 211 tỷ đồng. Hai con số này bằng 126% và 174% kế hoạch cả năm của MSR.

Thứ hai là mảng tiêu dùng và bán lẻ. WinCommerce, mảng bán lẻ của tập đoàn, có lãi quý 3 là 325 tỷ đồng, tăng 86%, doanh thu 12,8 nghìn tỷ đồng, tăng 21,2%. Chuỗi mở ròng 345 cửa hàng trong quý, nâng tổng số lên 5.486 cửa hàng, trong đó 78% số cửa hàng mở thêm từ đầu năm là mô hình Winmart+ nông thôn. Masan Consumer, mảng hàng tiêu dùng, có doanh thu quý 3 tăng 16,3% và lãi tăng 14,1%.

Thứ ba là phần lãi từ Techcombank. Chín tháng, ngân hàng này lãi sau thuế 23 nghìn tỷ đồng, tăng 21,2%, và phần thuộc về Masan là 4.174 tỷ đồng.

Một việc đã xảy ra ngày 23/10: Masan tăng sở hữu gián tiếp tại Masan Consumer từ 66,2% lên 71,7%. Theo lãnh đạo tập đoàn, giao dịch này được trả bằng cổ tức nhận từ chính Masan Consumer và MSR.

Điểm dễ đổi chiều: giá vonfram, giảm sở hữu tại MSR và mảng thịt

Riêng MSR đã lãi 2.147 tỷ đồng trong tổng lãi quý 3 là 4.552 tỷ đồng, vì vậy giá vonfram chi phối phần lớn biến động lãi của tập đoàn. Công ty dự kiến giá vonfram năm 2027 vẫn cao nhưng thấp hơn quý 3, trong khoảng 2.300 đến 2.700 USD/mtu, so với mức trung bình 3.129 USD/mtu của quý 3. Đây là dự kiến của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Tập đoàn cũng đang giảm sở hữu tại MSR. Ngày 1/10, Masan Horizon chuyển nhượng 4,99% MSR cho Elmet Group, tổng giá trị khoảng 3.240 tỷ đồng. Công ty đã đăng ký chuyển nhượng thêm tối đa 5,01%; nếu hoàn tất, tỷ lệ sở hữu thực tế của Masan tại MSR giảm từ 92,45% xuống 82,45%. Bù lại, MSR đã công bố tạm ứng cổ tức đợt 2 là 5.000 đồng mỗi cổ phiếu, nâng tổng cổ tức năm 2026 lên 6.000 đồng, và dự kiến từ năm 2027 chi trả ít nhất 50% lãi sau thuế hợp nhất bằng tiền mặt, nếu được đại hội cổ đông thông qua.

Mảng thịt kém hơn các mảng còn lại. Masan MeatLife có lãi quý 3 là 98 tỷ đồng, giảm 3,7%, và lãi chín tháng giảm 6,4%. Masan Consumer cũng chịu giá nguyên liệu và vận chuyển tăng theo mức tăng 32,5% của giá nhiên liệu, vì vậy biên lãi trước thuế và lãi vay quý 3 còn 23,3%, giảm 60 điểm cơ bản.

Vì vậy chúng tôi chưa coi mức lãi của quý 3 là mặt bằng sẽ lặp lại. Chúng tôi chờ giá vonfram và kết quả quý 4 trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Masan

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị mua hoặc khả quan. Dự phóng của họ cho năm 2026 chưa gộp thành một khoảng được, vì hai nơi dùng hai chỉ tiêu lãi khác nhau: một nơi dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ 7.824 tỷ đồng, đưa ra trước khi có kết quả quý 3; nơi còn lại dự phóng lãi sau thuế 15.100 tỷ đồng sau khi có kết quả quý 3. Về doanh thu thuần, dự phóng nằm trong khoảng 105.678 đến 134.700 tỷ đồng, con số thấp cũng đưa ra trước khi có kết quả quý 3. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi