NAB

Chúng tôi thấy Nam Á đã lên nhóm ngân hàng tầm trung và làm ăn có hiệu quả: quý 1/2026 lãi sau thuế đạt 1.311 tỷ đồng, tăng 34% so với cùng kỳ, còn ROE năm 2024 và 2025 ở quanh 20%. Tuy nhiên phần lãi tăng thêm chủ yếu nhờ hoàn nhập dự phòng, biên lãi ròng đã giảm và ngân hàng phải tăng vốn liên tục. Báo cáo phân tích chúng tôi có dừng ở quý 1/2026; theo báo cáo tài chính, lãi sau thuế quý 2 và quý 3/2026 lần lượt đạt 1.209,8 tỷ đồng và 1.268,9 tỷ đồng, tăng 16,9% và 23% so với cùng kỳ.

Lãi trước thuế quý 1/2026

1.643 tỷ đồng+34,2%so với cùng kỳ, bằng 26,5% kế hoạch cả năm

Lãi sau thuế quý 1/2026

1.311 tỷ đồng+34%so với cùng kỳ

Biên lãi ròng quý 1/2026

2,12%cùng kỳ năm trước là 3,5%

Tỷ lệ nợ xấu quý 1/2026

1,8%cùng kỳ năm trước là 2,5%

Kết quả kinh doanh: lãi quý 1 tăng 34%, nhưng chủ yếu nhờ hoàn nhập dự phòng

Quý 1/2026, lãi trước thuế đạt 1.643 tỷ đồng, tăng 34,2% so với cùng kỳ và bằng 26,5% kế hoạch cả năm 6.200 tỷ đồng. Lãi sau thuế đạt 1.311 tỷ đồng, tăng 34%. Động lực chủ yếu là hoàn nhập khoản dự phòng đã trích, trong bối cảnh năm 2025 ngân hàng trích dự phòng rất cao.

Thu ngoài lãi tăng 39,6% lên 235 tỷ đồng; chúng tôi chưa coi mức tăng này là ổn định. Biên lãi ròng, tức chênh lệch giữa lãi thu được và lãi phải trả so với tài sản sinh lãi, giảm từ 3,5% xuống 2,12% vì giá vốn huy động tăng nhanh hơn lợi suất tài sản. Khoản chi hoạt động tăng 10%, tỷ lệ CIR (phần chi hoạt động so với thu nhập) tăng từ 36% lên 39%.

Động lực: quy mô lên tầm trung, ROE cao và nợ xấu giảm, nhưng quy mô còn dựa nhiều vào liên ngân hàng

Tổng tài sản năm 2025 đạt 418.333 tỷ đồng, tăng 71%, đưa Nam Á từ vị trí 17 lên vị trí 14 trong 27 ngân hàng. Phần tăng thêm chủ yếu đến từ thị trường liên ngân hàng, vốn biến động mạnh, vì vậy chúng tôi không coi mức tăng này sẽ lặp lại: quý 1/2026 tổng tài sản đã giảm 2,2% so với đầu năm. ROE năm 2024 và 2025 ở quanh 20%, thuộc nhóm cao nhất ngành.

Chất lượng tín dụng cải thiện. Tỷ lệ nợ xấu quý 1/2026 là 1,8%, so với 2,5% cùng kỳ; tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng từ 52% lên 56%.

Kế hoạch năm 2026 của ngân hàng là tổng tài sản 480.000 tỷ đồng, tăng 15% so với 418.333 tỷ đồng của năm 2025; dư nợ cho vay 240.000 tỷ đồng, tăng 21% so với 197.608 tỷ đồng; lãi trước thuế 6.200 tỷ đồng, tăng 18% so với 5.254 tỷ đồng. Đây là kế hoạch, chưa phải kết quả.

Điểm yếu: bộ đệm dự phòng còn mỏng, tín dụng dồn vào doanh nghiệp và bất động sản, vốn tăng liên tục

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu 56% còn thấp so với ngành; ngân hàng đặt mục tiêu nâng lên 75% đến 80%. Cho vay doanh nghiệp chiếm 85% dư nợ, cho vay cá nhân chỉ 15%, trong khi cho vay bán lẻ của ngành trung bình là 43%. Tỷ trọng dư nợ bất động sản và xây dựng tăng từ 16,3% năm 2023 lên 22,9% năm 2025, và ngân hàng dự kiến giảm dần tỷ trọng cho vay kinh doanh bất động sản.

Để mở rộng, Nam Á liên tục tăng vốn: vốn điều lệ từ 5.306 tỷ đồng năm 2021 lên 17.157 tỷ đồng năm 2025, và ngân hàng kế hoạch lên 22.588 tỷ đồng trong năm 2026. Đợt cổ phiếu thưởng tỷ lệ 20% đã xong đầu tháng 5/2026; ngân hàng còn dự kiến phát hành 100 triệu cổ phiếu ESOP và 100 triệu cổ phiếu riêng lẻ. Cổ đông hiện hữu đứng trước rủi ro pha loãng.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Nam Á

Chúng tôi chỉ thấy một công ty chứng khoán cập nhật về Nam Á trong thời gian gần đây, vì vậy không lập được khoảng dự phóng. Công ty này chưa xếp hạng cổ phiếu, và dự phóng lãi sau thuế năm 2026 khoảng 4.820 tỷ đồng, tăng 15,3% so với năm 2025. Họ ước tính tín dụng thận trọng hơn kế hoạch của ngân hàng. Về định giá, họ ước tính P/B năm 2026 ở mức 0,9 lần, thấp hơn mức trung bình năm năm là 1,1 lần. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi