PLX

Chúng tôi nhìn năm 2026 của Petrolimex là năm lấy lại đà sau một quý 1 lỗ: chín tháng đầu năm lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 3.278 tỷ đồng, tăng 55% so với cùng kỳ, trong khi sản lượng bán ra nhanh hơn thị trường. Tuy nhiên quý 3 lãi đã thấp hơn nhiều so với quý 2, và kết quả cả năm vẫn phụ thuộc vào giá dầu thế giới cùng cách Nhà nước điều hành giá trong nước. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là phần lãi từ sản lượng và thị phần có vững khi giá dầu đổi chiều.

Doanh thu thuần quý 3/2026

138.482 tỷ đồng+66%so với cùng kỳ

Lãi ròng quý 3/2026

1.241 tỷ đồng+103%so với cùng kỳ, giảm 56% so với quý 2

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chín tháng 2026

3.278 tỷ đồng+55%so với cùng kỳ

Biên lãi gộp quý 3/2026

5,3%biên lãi gộp điều chỉnh là 5,2%

Kết quả kinh doanh: quý 3 lãi gấp đôi cùng kỳ, nhưng chỉ bằng nửa quý 2

Quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 138.482 tỷ đồng, tăng 66% so với cùng kỳ và là mức cao nhất theo quý từ trước đến nay. Lãi gộp đạt 7.303 tỷ đồng, tăng 62% so với cùng kỳ, với biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) là 5,3%. Khoản chi hoạt động tăng 41% so với cùng kỳ, lên 5.661 tỷ đồng, vì vậy lãi ròng quý 3 là 1.241 tỷ đồng: tăng 103% so với cùng kỳ nhưng giảm 56% so với quý 2.

Để đọc đúng con số này, phải nhìn cả ba quý. Quý 1 doanh nghiệp lỗ 763 tỷ đồng, quý 2 lãi kỷ lục khoảng 2.800 tỷ đồng. Hai quý này bị méo bởi khoản dự phòng giảm giá hàng tồn kho: quý 1 trích lập kỷ lục 6.322 tỷ đồng, quý 2 hoàn nhập 6.074 tỷ đồng. Quý 3 là quý đầu tiên trong năm gần như không còn tác động lớn từ khoản này, chỉ hoàn nhập ròng 66 tỷ đồng, và biên lãi gộp điều chỉnh đạt 5,2%, gần bằng cùng kỳ. Chúng tôi coi quý 3 là bức tranh sạch nhất của năm.

Gộp chín tháng, doanh thu đạt 373.226 tỷ đồng, tăng 64%. Lãi gộp đạt 18.558 tỷ đồng, tăng 39%, nhưng biên lãi gộp 5,0% thấp hơn cùng kỳ 0,9 điểm phần trăm vì quý 1.

Động lực: sản lượng và thị phần tăng nhanh hơn thị trường, thêm khối kinh doanh ngoài xăng dầu

Chúng tôi thấy hai động lực.

Thứ nhất là sản lượng. Quý 3, tiêu thụ nội địa đạt kỷ lục 3,4 triệu m³/tấn, tăng 21% so với cùng kỳ. Trong chín tháng, sản lượng của Petrolimex ước tăng khoảng 16% so với cùng kỳ, trong khi toàn thị trường chỉ tăng khoảng 6%; riêng dầu diesel tăng khoảng 25%. Thị phần nội địa vì vậy ước tính lên khoảng 46 đến 47%. Khi nguồn cung biến động vì chiến sự Trung Đông, các thương nhân nhỏ phải thu hẹp bán hàng, còn Petrolimex có kho cảng và hợp đồng nguồn dài hạn từ các nhà máy lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn, vì vậy giữ được nguồn cho hệ thống cửa hàng.

Thứ hai là khối kinh doanh ngoài xăng dầu và quốc tế. Theo công bố của doanh nghiệp, khoảng 65% lãi sáu tháng đầu năm đến từ khối này. Con số đó bị đẩy lên một phần vì xăng dầu lỗ ở quý 1, vì vậy chúng tôi chỉ coi nó là một hướng đi. Trong sáu tháng, Tổng công ty Hóa dầu Petrolimex lãi gần 240 tỷ đồng, gấp 3 lần cùng kỳ, còn mảng nhiên liệu bay đóng góp hơn 350 tỷ đồng.

Chỗ dễ đổi chiều: giá dầu, tồn kho và biên lãi ròng rất mỏng

Biên lãi ròng của Petrolimex chỉ khoảng 0,9%, vì vậy một biến động nhỏ cũng làm lãi lệch rõ. Quý 1 là ví dụ: giá dầu thành phẩm tăng nhanh, doanh nghiệp phải trích dự phòng tồn kho kỷ lục và lỗ. Nếu giá dầu đảo chiều mạnh, khoản lỗ tồn kho có thể quay lại.

Khoản chi tài chính cũng đáng chú ý. Chín tháng, lỗ chênh lệch tỷ giá là 807 tỷ đồng, gấp khoảng 2 lần cùng kỳ, và tiền lãi vay là 679 tỷ đồng, tăng 15,1%. Cơ cấu nguồn hàng cũng đổi nhanh. Quý 3 hàng nhập khẩu chiếm bình quân 52% nguồn, đỉnh 58% vào tháng 7; sang tháng 10, lượng huy động trong nước tăng 31% so với cùng kỳ, còn nhập khẩu giảm 45% so với đỉnh tháng 7. Chúng tôi chưa coi đây là xu hướng.

Cuối cùng là khung pháp lý. Nghị định mới thay Nghị định 83/2014, 95/2021 và 80/2023 hướng tới giá bán theo thị trường, và đến đầu tháng 11 vẫn là dự thảo đã trình. Nghị định chậm ban hành hoặc giữ biên lãi định mức thấp sẽ làm lợi thế của năm 2027 kém đi.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Petrolimex

Giới phân tích đang nghiêng về hướng tích cực. Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây khuyến nghị mua hoặc khả quan. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 của họ nằm trong khoảng 4.140 đến 4.657 tỷ đồng, và cho năm 2027 là từ 3.945 đến 5.460 tỷ đồng. Để chạm dự phóng cả năm, lãi quý 4 cần đạt từ 862 đến 1.379 tỷ đồng, so với 1.241 tỷ đồng của quý 3.

Chúng tôi lưu ý một điểm: có nơi hạ giá mục tiêu 5,6% vì chuyển sang định giá bằng mức P/E (giá cổ phiếu chia cho lãi trên mỗi cổ phiếu) thấp hơn, từ 27 lần xuống 14 lần, do cho rằng mặt bằng giá dầu cao khó duy trì lâu dài, nhưng vẫn nâng khuyến nghị vì giá cổ phiếu đã giảm gần một nửa so với đỉnh tháng 3/2026. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi