REE

Chúng tôi nhìn REE là doanh nghiệp đa ngành đang có quý làm ăn tốt nhất trong 11 quý: quý 3/2026 lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 788 tỷ đồng, tăng 16,9% so với cùng kỳ, và chín tháng đạt 2.134 tỷ đồng, bằng 75,8% kế hoạch năm. Tuy nhiên mảng năng lượng, chiếm 51,6% tổng lãi, vẫn phụ thuộc vào thời tiết, và phần tăng thêm về sau trông cậy vào các dự án điện gió phải về đích đúng hẹn. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là lãi từ cơ điện lạnh và điện gió có đủ bù khi thủy điện yếu hay không.

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 3/2026

788 tỷ đồng+16,9%so với cùng kỳ

Doanh thu thuần quý 3/2026

3.270 tỷ đồng+28,1%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ chín tháng

2.134 tỷ đồng+11,8%bằng 75,8% kế hoạch năm

Lãi cơ điện lạnh chín tháng

205 tỷ đồng+85,6%so với cùng kỳ

Kết quả kinh doanh: lãi quý 3 tăng, tăng trưởng đến từ nhiều mảng

Quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 3.270 tỷ đồng, tăng 28,1% so với cùng kỳ. Lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 788 tỷ đồng, tăng 16,9% so với cùng kỳ và 24,8% so với quý 2. Gộp chín tháng, lãi tăng 11,8% so với cùng kỳ.

Trong mức lãi tăng thêm 225 tỷ đồng của chín tháng, cơ điện lạnh đóng góp 94 tỷ đồng, năng lượng 88 tỷ đồng, văn phòng cho thuê 60 tỷ đồng. Mảng nước và môi trường có lãi 276 tỷ đồng, tăng 9,4%.

Mảng bất động sản đi ngược lại. Lãi chín tháng của cả mảng giảm 13,30%, còn 404 tỷ đồng, vì phần phát triển bất động sản lỗ 6 tỷ đồng, trong khi cùng kỳ năm trước lãi 116 tỷ đồng nhờ chuyển nhượng một khu đất chung cư. Dự án The Light Square chưa ghi nhận thêm doanh thu trong chín tháng.

Động lực: cơ điện lạnh, giá điện và điện gió

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là cơ điện lạnh. Doanh thu mảng này chín tháng đạt 3.208 tỷ đồng, tăng 40,5%, lãi 205 tỷ đồng, tăng 85,6%. Riêng quý 3, doanh thu tăng 70,7%, lên 1.655 tỷ đồng. Giá trị hợp đồng ký mới chín tháng đạt 9.069 tỷ đồng, gấp 3,5 lần doanh thu chín tháng của REE M&E, và khoản khách hàng ứng trước tăng 69% so với đầu năm, lên 2.006 tỷ đồng. Hợp đồng đã có sẵn là nền cho doanh thu những quý tới.

Thứ hai là giá điện. Sản lượng thủy điện giảm 18,7%, còn 3.973 triệu kWh vì El Niño, nhưng lãi thủy điện vẫn tăng 7,2%, lên 814 tỷ đồng. Giá thị trường điện bình quân tăng 42% so với cùng kỳ, khoản chi tài chính giảm, và có thêm 86 tỷ đồng lãi thoái vốn Thủy điện Sử Pán 2. Khoản thoái vốn là lãi một lần, chúng tôi không coi là mặt bằng lặp lại.

Thứ ba là điện gió. Lãi điện gió chín tháng đạt 200 tỷ đồng, tăng 25,0%, nhờ sản lượng tăng 26,8%, lên 350 triệu kWh, trong đó có dự án Duyên Hải V1-4 (48 MW) vận hành từ 16/3/2026.

Bước tiếp theo đã có lịch. Duyên Hải 3 (80 MW) dự kiến vận hành thương mại tháng 11/2026, Duyên Hải 2 (48 MW) tháng 12/2026, và Phú Cường 1A và 1B (200 MW, vốn đầu tư 9.140 tỷ đồng) vào quý 4/2027. Đây là kế hoạch của doanh nghiệp, chưa phải kết quả.

Điểm dễ đổi chiều: thủy điện, tiến độ điện gió và bất động sản

Mảng điện vẫn là chỗ chúng tôi theo dõi sát nhất. Thủy điện chịu El Niño: sản lượng quý 2 giảm 23% so với cùng kỳ, chín tháng giảm 18,7%. Dự báo thời tiết cho thấy hiện tượng này còn kéo dài tới cuối năm, vì vậy lượng nước về hồ trong các tháng tới chưa chắc cải thiện. Giá điện thị trường cao đang bù cho sản lượng, nhưng giá điện không do REE quyết định.

Điện gió vừa là điểm sáng vừa là điểm rủi ro: ba dự án sắp vận hành có tổng vốn hàng nghìn tỷ đồng, và chỉ khi chạy đúng hẹn thì lãi mới tăng như kỳ vọng. Mảng bất động sản thì không đều, vì lãi phụ thuộc vào lúc nào có dự án được bàn giao hoặc chuyển nhượng. Quý 2, doanh thu bất động sản gần như bằng không vì không có bàn giao mới.

Vì vậy chúng tôi chưa coi lãi quý 3 là mặt bằng chắc chắn của những quý tiếp theo. Chúng tôi chờ quý 4, khi Duyên Hải 3 bắt đầu vận hành, trước khi kết luận.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở REE

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị mua hoặc tăng tỷ trọng. Dự phóng lãi sau thuế của cổ đông công ty mẹ năm 2026 nằm trong khoảng 2.777 đến 2.799 tỷ đồng, và năm 2027 trong khoảng 2.899 đến 3.122 tỷ đồng. Một nơi tính hai dự án Duyên Hải 2 và 3 sẽ mang lại doanh thu khoảng 696 tỷ đồng mỗi năm từ năm 2027, còn Phú Cường 1A và 1B khoảng 1.110 tỷ đồng mỗi năm; nơi khác tính con số cho hai dự án đầu cao hơn, 802 tỷ đồng. Chúng tôi chưa thấy hai cách tính này khớp nhau. Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi