STB

Chúng tôi nhìn Sài Gòn Tài Lộc đang ở giai đoạn đổi chiều chưa trọn: tín dụng tăng nhanh trở lại, dư nợ cho vay tăng 11,8% so với đầu năm, nhưng chín tháng đầu năm 2026 lãi trước thuế chỉ đạt 5.893 tỷ đồng, giảm 46,4% so với cùng kỳ. Tuy nhiên nợ xấu đã lên 7,33% và tỷ lệ bao phủ nợ xấu chỉ còn 34,8%, trong khi phần lãi còn lại nhờ một khoản thu dịch vụ lớn mà chưa chắc lặp lại. Với chúng tôi, câu hỏi là lãi có phục hồi bền vững được không khi nợ xấu chưa được dự phòng đủ.

Lãi trước thuế chín tháng 2026

5.893 tỷ đồng−46,4%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng 2026

4.278 tỷ đồng−50,8%so với cùng kỳ

Nợ xấu hợp nhất

7,33%tương ứng 51.367 tỷ đồng

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu

34,8%sau khi dùng 15.575 tỷ đồng dự phòng để xóa nợ

Kết quả kinh doanh: lãi giảm gần một nửa, quý 3 chịu khoản trích dự phòng gấp 5,5 lần

Chín tháng đầu năm, lãi trước thuế đạt 5.893 tỷ đồng, giảm 46,4% so với cùng kỳ và bằng 72,8% kế hoạch cả năm của ngân hàng; lãi sau thuế đạt 4.278 tỷ đồng, giảm 50,8%. Thu nhập lãi thuần, tức phần chênh giữa tiền lãi thu được và tiền lãi phải trả, giảm 17,8% vì giá vốn huy động tăng.

Riêng quý 3, lãi trước thuế đạt 1.757 tỷ đồng, giảm 51,9% so với cùng kỳ và giảm 13,4% so với quý trước. Khoản trích dự phòng quý này lên 5.729 tỷ đồng, gấp 5,5 lần cùng kỳ. Thu nhập lãi thuần quý 3 giảm 33,6% so với cùng kỳ.

Hai khoản giúp bù lại một phần. Lãi thuần từ dịch vụ chín tháng tăng 253,7% lên 8.206 tỷ đồng, chủ yếu từ khoản thu do thu xếp tín dụng cho khách hàng doanh nghiệp mới, đã thu bằng tiền. Riêng quý 3, thu nhập dịch vụ đạt 4.255 tỷ đồng, gấp 6,3 lần cùng kỳ và đưa thu nhập ngoài lãi lên 49% tổng thu nhập. Khoản chi hoạt động chín tháng giảm 19,3% nhờ cắt giảm khoảng 4.200 nhân sự.

Động lực: cho vay tăng tốc, tiền gửi dồi dào và cắt giảm khoản chi

Chúng tôi thấy ba động lực.

Thứ nhất là tín dụng. Dư nợ cho vay đạt 700 nghìn tỷ đồng, tăng 11,8% so với đầu năm và 15,6% so với cùng kỳ. Riêng quý 3 tăng 10,1% so với quý trước. Từ khi ký thỏa thuận hợp tác chiến lược toàn diện với Vingroup ngày 24/4/2026, tín dụng của ngân hàng tăng tốc rõ rệt.

Thứ hai là nguồn vốn. Tiền gửi đạt 775 nghìn tỷ đồng, tăng 25,4% so với đầu năm. Tiền gửi không kỳ hạn (CASA) tăng lên 19,3% từ 15,3% đầu năm. Tổng tài sản vượt 1 triệu tỷ đồng, tăng 15,3% so với đầu năm.

Thứ ba là khoản chi hoạt động. Số nhân viên giảm 25,4% so với đầu năm, tỷ lệ khoản chi trên thu nhập (CIR) còn 27,4% trong quý 3. Ngoài ra ngân hàng đã giảm lãi suất huy động 0,5% từ ngày 20/10.

Điểm yếu: nợ xấu cao, bộ đệm mỏng và biên lãi thu hẹp

Nợ xấu hợp nhất tăng lên 7,33%, tương ứng 51.367 tỷ đồng. Nợ nhóm 2 (nợ cần chú ý, dễ chuyển thành nợ xấu) tăng mạnh lên 17.710 tỷ đồng, từ 4.658 tỷ đồng đầu năm. Ngân hàng đã dùng 15.575 tỷ đồng dự phòng để xóa nợ, tỷ lệ nợ xấu nhờ vậy giảm nhẹ, nhưng tỷ lệ bao phủ nợ xấu rơi xuống 34,8%. Các khoản lãi và tiền dịch vụ phải thu tăng 74% so với đầu năm lên 9.856 tỷ đồng, tức phần lãi và tiền dịch vụ chưa thu được đang dày lên.

Biên lãi thuần (NIM, tức thu nhập lãi thuần tính trên tài sản sinh lãi) giảm 75 điểm cơ bản so với quý trước xuống 2,33%. Lãi suất huy động của ngân hàng thuộc nhóm cao nhất thị trường, trong khi phần vốn dư được gửi liên ngân hàng ròng 127.000 tỷ đồng với lợi suất thấp.

Khoản thu dịch vụ lớn của quý 3 chưa phải nguồn ổn định. Chúng tôi chưa coi đây là mặt bằng thu nhập mới của ngân hàng. Về vốn, hệ số an toàn vốn (CAR) hợp nhất sáu tháng đầu năm là 9,89%, thấp so với ngành.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Sài Gòn Tài Lộc

Các công ty chứng khoán có báo cáo gần đây đều khuyến nghị khả quan. Dự phóng lãi trước thuế cả năm 2026 của họ nằm trong khoảng từ 8.187 đến 8.927 tỷ đồng. Với năm 2027, một nơi dự phóng lãi trước thuế 8.832 tỷ đồng, tăng 7,9%. Nơi khác dự phóng lãi sau thuế 23.531 tỷ đồng nhờ giả định một khoản thu một lần từ đấu giá lô cổ phần cầm cố tại VAMC; nếu không có khoản này, con số là khoảng 6.900 tỷ đồng.

Chúng tôi lưu ý hai điểm. Một nơi định giá bằng cách so quy mô tín dụng với 11 ngân hàng tư nhân tương tự và cho rằng vốn hóa hiện gần nằm trên đường so sánh, vì vậy dư địa tăng giá chủ yếu đến từ tăng trưởng tín dụng. Nơi khác ghi nhận, tại ngày 28/10/2026, cổ phiếu giao dịch ở P/B dự phóng 2026 là 1,91 lần, cao hơn mức bình quân 5 năm là 1,46 lần.

Đây là kỳ vọng của các công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi