VIX

Chúng tôi thấy VIX đang đi qua nhịp thấp của chu kỳ làm ăn: quý 3/2026, doanh thu hoạt động đạt 2.048 tỷ đồng, giảm 36,4% so với cùng kỳ, còn lãi sau thuế chín tháng đạt 388 tỷ đồng, mới bằng 13,9% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên kết quả vẫn phụ thuộc nhiều vào giá một nhóm cổ phiếu trong danh mục tự doanh, và giá nhóm này còn giảm sang quý 4. Với chúng tôi, câu hỏi chính là khi nào nền vốn rất lớn của VIX chuyển được thành nguồn thu đều đặn hơn.

Doanh thu hoạt động quý 3/2026

2.048 tỷ đồng−36,4%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 3/2026

174 tỷ đồng−92,9%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế chín tháng

388 tỷ đồng−90,6%bằng 13,9% kế hoạch cả năm

ROE 12 tháng gần nhất

6,3%quý 3/2025 là 23,5%; bình quân ngành 11,9%

Kết quả kinh doanh: lãi trước thuế quý 3 giảm 93,7% so với cùng kỳ, nhưng đã khá hơn quý trước

Quý 3/2026, doanh thu hoạt động đạt 2.048 tỷ đồng, giảm 36,4% so với cùng kỳ và tăng 51,8% so với quý 2. Lãi trước thuế đạt 192 tỷ đồng, giảm 93,7% so với cùng kỳ và tăng 155,3% so với quý trước. Lãi sau thuế là 174 tỷ đồng, giảm 92,9% so với cùng kỳ.

Mức giảm sâu vì nền so sánh cao. Lãi sau thuế từng quý lần lượt là 2.449 tỷ đồng (quý 3/2025), 1.287 tỷ đồng (quý 4/2025), 138 tỷ đồng (quý 1/2026), 76 tỷ đồng (quý 2/2026) và 174 tỷ đồng (quý 3/2026). Gộp chín tháng, doanh thu hoạt động là 5.050 tỷ đồng, giảm 18,2%; lãi trước thuế 424 tỷ đồng, giảm 91,7%; lãi sau thuế 388 tỷ đồng, giảm 90,6%. Kế hoạch cả năm của doanh nghiệp là 3.500 tỷ đồng lãi trước thuế và 2.800 tỷ đồng lãi sau thuế; chín tháng mới đạt 12,1% và 13,9%.

ROE (lãi sau thuế so với vốn chủ sở hữu) 12 tháng giảm còn 6,3%, từ 23,5% của quý 3/2025, trong khi bình quân ngành là 11,9%. Ngoài lãi giảm, vốn chủ cũng lớn lên: vốn điều lệ tăng thêm 9.189 tỷ đồng trong quý 2/2026.

Nền vốn và cho vay margin: còn dư địa, nhưng dư nợ đang đi xuống

Cuối quý 3, vốn chủ sở hữu là 32.866 tỷ đồng, bằng 82,5% tổng tài sản 39.860 tỷ đồng. Nợ vay chỉ 5.650 tỷ đồng, thấp hơn 45,1% so với cùng kỳ.

Cho vay margin (cho nhà đầu tư vay để giao dịch chứng khoán) là nguồn thu ổn định hơn tự doanh. Quý 3, mảng này mang về 337 tỷ đồng, giảm 1,2% so với cùng kỳ, chiếm 16,5% doanh thu hoạt động. Dư nợ cuối quý lần lượt là 16.143 tỷ đồng (quý 3/2025), 15.380 tỷ đồng, 12.507 tỷ đồng, 13.958 tỷ đồng và 12.442 tỷ đồng (quý 3/2026), tức giảm 10,9% so với quý trước và giảm 22,9% so với cùng kỳ. Dư nợ mới bằng 0,38 lần vốn chủ sở hữu, thấp nhất trong sáu quý, từ 0,80 lần của quý 3/2025. Chúng tôi hiểu đó là dư địa: vốn đã có nhưng chưa được đưa vào cho vay.

Chênh lệch lãi cũng hẹp hơn cùng kỳ. Lợi suất cho vay quy năm là 10,2%; lãi vay bình quân quy năm giảm về 6,4% từ 8,0% của quý 2, nhưng vẫn cao hơn 5,4% của quý 3/2025. Môi giới và lưu ký chỉ đạt 39 tỷ đồng, giảm 57,9% so với cùng kỳ, chiếm 1,9% doanh thu hoạt động.

Danh mục tự doanh: tập trung vào hệ sinh thái Gelex, lỗ gộp ba quý liền và giá còn giảm

Tự doanh (mảng đầu tư bằng vốn của công ty) chiếm 81,0% doanh thu hoạt động quý 3. Doanh thu mảng đạt 1.658 tỷ đồng, trong đó có 1.413 tỷ đồng chênh lệch tăng đánh giá lại. Tuy nhiên chênh lệch giảm đánh giá lại là 1.363 tỷ đồng và lỗ khi bán ra tài sản là 352 tỷ đồng, vì vậy lãi gộp tự doanh âm 67 tỷ đồng, so với mức lãi 2.767 tỷ đồng cùng kỳ. Quý 2/2026 mảng này cũng âm 174 tỷ đồng.

Danh mục tài sản ghi theo giá thị trường (FVTPL) là 23.099 tỷ đồng. Cổ phiếu niêm yết 12.311 tỷ đồng, ủy thác đầu tư 7.603 tỷ đồng và cổ phiếu chưa niêm yết 2.049 tỷ đồng chiếm 95,1%. Tại ngày 30/06/2026, GEE, GEX và GEL cộng lại là 5.973 tỷ đồng, chiếm 32,4% danh mục cổ phiếu 18.420 tỷ đồng.

Nhóm này giảm giá mạnh hơn thị trường. Từ 30/06 đến 30/09/2026, GEX giảm 23,4%, GEE giảm 17,3%, GEL giảm 8,1%, so với mức giảm 4,9% của VN-Index. Từ 30/09 đến 27/10/2026, GEE giảm thêm 7,7%, GEX giảm 5,2%, GEL giảm 3,4%, so với 0,4% của VN-Index. Chúng tôi thấy áp lực đánh giá lại danh mục chưa hết trong quý 4.

Phần lãi nằm trên sổ sách (lãi chưa thực hiện) của cổ phiếu niêm yết còn 569 tỷ đồng, bằng 4,8% giá vốn, từ 3.407 tỷ đồng cuối năm 2025. Khoản ủy thác đầu tư và cổ phiếu chưa niêm yết bù lại một phần, đưa tổng đánh giá lại ròng chín tháng của danh mục về âm 517 tỷ đồng.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở VIX

Chúng tôi chỉ thấy một công ty chứng khoán cập nhật về VIX trong thời gian gần đây, vì vậy không lập khoảng chung cho thị trường. Nơi này giữ quan điểm thận trọng và đánh giá triển vọng lãi ngắn hạn là kém tích cực.

Dự phóng của họ cho cả năm 2026 là doanh thu hoạt động 7.044 tỷ đồng, giảm 14,9% so với năm 2025, và lãi sau thuế 768 tỷ đồng, giảm 85,8%. Con số lãi đã được hạ 13,6% so với lần đầu, khi mức dự phóng là 889 tỷ đồng. Với quý 4/2026, họ dự phóng lãi sau thuế khoảng 380 tỷ đồng, so với 1.287 tỷ đồng của quý 4/2025. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện, và thấp hơn rất xa kế hoạch 2.800 tỷ đồng của doanh nghiệp.

Điều chúng tôi theo dõi