VND

Chúng tôi thấy VNDirect có chín tháng đầu năm 2026 tăng nhẹ, với lãi sau thuế 1.757 tỷ đồng, tăng 4,6% so với cùng kỳ và bằng 72,8% kế hoạch cả năm. Tuy nhiên quý 3 là quý yếu nhất: lãi sau thuế chỉ 329 tỷ đồng, thấp nhất kể từ quý 4/2024, vì lãi gộp tự doanh giảm mạnh còn môi giới tiếp tục thu hẹp. Với chúng tôi, câu hỏi chính là mảng nào đỡ được kết quả khi hai nguồn thu lớn cùng yếu.

Lãi trước thuế quý 3/2026

412 tỷ đồng−64,6%so với cùng kỳ

Lãi sau thuế quý 3/2026

329 tỷ đồng−64,5%so với cùng kỳ; thấp nhất kể từ quý 4/2024

Lãi sau thuế chín tháng

1.757 tỷ đồng+4,6%bằng 72,8% kế hoạch cả năm

Thị phần môi giới HOSE quý 3/2026

3,90%quý 3/2025 là 5,42%

Kết quả kinh doanh: chín tháng còn tăng nhẹ, nhưng quý 3 lãi trước thuế giảm 64,6% so với cùng kỳ

Quý 3/2026, doanh thu hoạt động đạt 1.715 tỷ đồng, giảm 22,6% so với cùng kỳ và giảm 8,3% so với quý trước. Lãi trước thuế đạt 412 tỷ đồng, giảm 64,6% so với cùng kỳ và giảm 62,7% so với quý 2. Lãi sau thuế đạt 329 tỷ đồng, giảm 64,5% so với cùng kỳ.

Gộp chín tháng, doanh thu hoạt động là 5.391 tỷ đồng, tăng 3,4%; lãi trước thuế 2.199 tỷ đồng, tăng 3,2%; lãi sau thuế 1.757 tỷ đồng, tăng 4,6%. Lãi trước thuế bằng 72,9% kế hoạch cả năm 3.018 tỷ đồng, lãi sau thuế bằng 72,8% kế hoạch 2.414 tỷ đồng.

Lãi trước thuế từng quý lần lượt là 488 tỷ đồng (quý 2/2025), 1.165 tỷ đồng (quý 3/2025), 377 tỷ đồng (quý 4/2025), 681 tỷ đồng (quý 1/2026), 1.106 tỷ đồng (quý 2/2026) và 412 tỷ đồng (quý 3/2026). Quý 2 cao nhờ một khoản không lặp lại: nhóm Trung Nam trả phần lớn công nợ, vì vậy phải thu khó đòi của nhóm này giảm từ 1.835 tỷ đồng xuống 43 tỷ đồng và VNDirect hoàn nhập 332 tỷ đồng dự phòng. Nếu loại các khoản dự phòng, lãi trước thuế là 683 tỷ đồng ở quý 1, 792 tỷ đồng ở quý 2 và 428 tỷ đồng ở quý 3.

Tự doanh và margin: tự doanh vẫn là trụ cột nhưng lãi gộp giảm hơn một nửa, margin đi ngang

Doanh thu tự doanh (mảng đầu tư bằng vốn của công ty) quý 3 đạt 1.212 tỷ đồng, giảm 15,8% so với cùng kỳ, chiếm 70,7% doanh thu hoạt động. Nhưng lãi gộp mảng chỉ còn 479 tỷ đồng, giảm 54,4% so với cùng kỳ và giảm 56,9% so với quý trước. Lý do là lỗ và các khoản chi liên quan tăng lên 733 tỷ đồng, so với 389 tỷ đồng của quý 3/2025, trong đó chênh lệch giảm đánh giá lại tài sản ghi theo giá thị trường (FVTPL) là 510 tỷ đồng. Chênh lệch đánh giá lại ròng của quý là âm 57 tỷ đồng, trong khi quý 2 là dương 98 tỷ đồng.

Danh mục tài sản tài chính cuối quý là 29.608 tỷ đồng, trong đó trái phiếu chiếm 49,9%. Trái phiếu và công cụ thị trường tiền tệ mang về 189 tỷ đồng lãi ròng khi bán ra, còn giao dịch cổ phiếu niêm yết lỗ ròng 37 tỷ đồng.

Cho vay margin (cho nhà đầu tư vay để giao dịch chứng khoán) mang về 375 tỷ đồng, giảm 3,2% so với cùng kỳ. Dư nợ cuối quý là 12.232 tỷ đồng, giảm 4,9% so với quý trước và giảm 17,6% so với mức 14.844 tỷ đồng của ngày 30/09/2025, trong khi dư nợ toàn ngành tăng 20,4%. Tỷ lệ dư nợ so với vốn chủ sở hữu giảm còn 0,56 lần từ 0,60 lần. Lợi suất cho vay quy năm là 12,0% (cùng kỳ 12,2%), nhưng lãi vay bình quân đã lên 6,0% từ 4,1%, vì vậy chênh lệch thu hẹp còn 6,0 điểm phần trăm, từ 8,1 điểm phần trăm cùng kỳ.

Môi giới và tiền lãi vay: thị phần thấp nhất trong 15 quý, tiền lãi vay tăng dù nợ giảm

Doanh thu môi giới và lưu ký quý 3 là 122 tỷ đồng, giảm 69,1% so với cùng kỳ và giảm 31,4% so với quý trước. Thị phần môi giới trên HOSE theo từng quý là 6,36% (quý 2/2025), 5,42%, 4,62%, 4,78%, 3,96% và 3,90% (quý 3/2026); VNDirect giữ hạng 7, khoảng cách với vị trí thứ tám còn 0,18 điểm phần trăm. Giá trị giao dịch cổ phiếu của nhà đầu tư qua VNDirect giảm 70,8% so với cùng kỳ, nhanh hơn mức giảm 57,7% của giá trị giao dịch bình quân phiên toàn thị trường. Biên lãi gộp của mảng còn 14,9% từ 32,2% ở quý 2.

Tiền lãi vay quý 3 là 358 tỷ đồng, tăng 19,6% so với cùng kỳ, dù nợ vay giảm 31,3% xuống 22.016 tỷ đồng. Nguyên nhân là mặt bằng lãi suất cao hơn. ROE (lãi sau thuế so với vốn chủ sở hữu) 12 tháng là 9,9%, so với 11,9% của ngành.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở VNDirect

Chúng tôi chỉ thấy một công ty chứng khoán cập nhật về VNDirect trong thời gian gần đây, vì vậy không lập khoảng chung cho thị trường. Nơi này đánh giá kết quả quý 3 là kém tích cực, vì lãi phụ thuộc vào tự doanh trong khi môi giới thu hẹp; sau quý 2 họ đã đánh giá tích cực.

Dự phóng của họ cho cả năm 2026 đã được hạ: doanh thu hoạt động từ khoảng 7.376 tỷ đồng xuống 7.191 tỷ đồng, tăng 8,3% so với năm 2025, và lãi sau thuế từ khoảng 2.743 tỷ đồng xuống 2.230 tỷ đồng, tăng 10,3%. Lãi trước thuế dự phóng là 2.790 tỷ đồng, tương đương 92,5% kế hoạch năm. Họ cũng tính rằng với nợ vay 22.016 tỷ đồng, mỗi lần lãi suất giảm 0,5 điểm phần trăm giúp tiết kiệm khoảng 110 tỷ đồng tiền lãi vay mỗi năm. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi