VSC

Chúng tôi nhìn Container Việt Nam (VSC) là doanh nghiệp cảng đang làm ăn khá hơn nhờ hợp tác với Hải An: nửa đầu năm 2026 doanh thu đạt 1.722 tỷ đồng, tăng 15,6% so với cùng kỳ; lãi trước thuế đạt 380,9 tỷ đồng, tăng 22,1%. Quý 3 kém hơn hẳn: theo báo cáo tài chính, doanh thu đạt 934,6 tỷ đồng, tăng 10,7% so với cùng kỳ, nhưng lãi sau thuế chỉ còn 44,6 tỷ đồng, giảm 60,6%, và phần của cổ đông công ty mẹ lỗ 9,4 tỷ đồng. Tuy nhiên đà tăng lãi được thúc đẩy chủ yếu nhờ khoản lãi ghi nhận từ công ty liên kết, trong khi tiền lãi vay tăng 209% và tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu cuối quý 2 đã cao nhất trong nhóm cảng biển niêm yết. Với chúng tôi, câu hỏi lớn là phần cảng có đủ mạnh để gánh khoản nợ này khi cạnh tranh ở Hải Phòng tăng lên.

Doanh thu nửa đầu năm 2026

1.722 tỷ đồng+15,6%bằng 53,0% kế hoạch cả năm

Lãi trước thuế nửa đầu năm 2026

380,9 tỷ đồng+22,1%bằng 50,8% kế hoạch cả năm

Biên lãi gộp nửa đầu năm 2026

41,1%tăng 8,8 điểm phần trăm so với cùng kỳ

Nợ vay trên vốn chủ sở hữu

89,6%cao nhất trong nhóm cảng biển niêm yết

Kết quả kinh doanh: doanh thu và lãi cùng tăng, nhưng lãi tăng nhờ khoản ghi nhận từ Hải An

Nửa đầu năm 2026, doanh thu bằng 53,0% và lãi trước thuế bằng 50,8% kế hoạch cả năm. Riêng quý 2, lãi trước thuế đạt 287,3 tỷ đồng, tăng 62,4%, nhưng doanh thu chỉ tăng 6,7%, chậm hơn mức 15,6% của cả nửa năm.

Biên lãi gộp (phần lãi gộp so với doanh thu) cải thiện rõ: đạt 41,1% trong nửa đầu năm, tăng 8,8 điểm phần trăm, nhờ khai thác cảng hiệu quả hơn và giảm khoản thuê ngoài.

Phần đóng góp lớn cho lãi là khoản đầu tư vào Hải An (HAH). VSC nâng tỷ lệ sở hữu HAH lên 22,3% với số tiền 2.496 tỷ đồng và chuyển HAH thành công ty liên kết. Nhờ đó lãi từ các công ty liên kết đạt 184,4 tỷ đồng, so với khoản lỗ 1,3 tỷ đồng cùng kỳ năm trước, trong đó HAH chiếm 76% giá trị các khoản đầu tư này.

Động lực: hàng từ Hải An chuyển sang, luồng tàu sâu hơn, thêm mảng cho thuê tàu

Thứ nhất là sản lượng container thông qua cảng Nam Hải Đình Vũ tăng nhờ nguồn hàng từ đội tàu của HAH chuyển sang, cùng với xuất nhập khẩu của miền Bắc.

Thứ hai là luồng tàu: dự án nâng cấp hoàn thành tháng 6/2026, đưa độ sâu lên 8,5 m, giúp hai cảng Vip Green và Nam Hải Đình Vũ đón được tàu giảm tải đến 55.000 DWT.

Thứ ba là mảng cho thuê tàu. VSC bắt đầu hợp nhất công ty con Hải An Green Shipping Lines, nơi VSC nắm 60% cổ phần, và doanh thu cho thuê tàu nửa cuối năm được ước khoảng 190 tỷ đồng.

Chỗ dễ đổi chiều: nợ vay cao và cạnh tranh ở Hải Phòng

Tính đến hết quý 2/2026, nợ vay của VSC là 6.503 tỷ đồng, gồm 2.498 tỷ đồng vay ngắn hạn và 4.005 tỷ đồng vay dài hạn. Tỷ lệ nợ vay trên vốn chủ sở hữu là 89,6%, cao nhất trong nhóm cảng biển niêm yết. Nửa đầu năm, khoản chi tài chính đạt 322,7 tỷ đồng, tăng 295%, trong đó tiền lãi vay là 265 tỷ đồng, tăng 209%. Một số khoản vay đã chuyển từ lãi suất cố định 7% sang thả nổi vì vậy nhạy với lãi suất.

Cạnh tranh cũng nặng hơn. Từ năm 2025, tổng công suất cảng biển Hải Phòng tăng thêm 3,95 triệu Teu, phần lớn ở các cảng nước sâu như Lạch Huyện (3,3 triệu Teu) và Nam Đình Vũ giai đoạn 3 (0,65 triệu Teu). Những cảng này có thể hút hàng khỏi cảng sông của VSC. Khoản chi bán hàng nửa đầu năm tăng 65,4% lên 159,3 tỷ đồng, bằng 9,3% doanh thu, vì tiếp thị và tiền hoa hồng cho các hãng tàu.

Chúng tôi chưa coi mức tăng lãi của nửa đầu năm là mặt bằng chắc chắn: khoản lãi từ HAH phụ thuộc vào kết quả của chính HAH, còn tiền lãi vay đã thành khoản chi lớn.

Thị trường đang kỳ vọng gì ở Container Việt Nam

Chúng tôi chỉ thấy một công ty chứng khoán cập nhật gần đây, với khuyến nghị mua.

Họ dự phóng năm 2026 doanh thu đạt 3.879 tỷ đồng, tăng 21%, và lãi trước thuế đạt 850 tỷ đồng, tăng 24,7%. Tiền lãi vay cả năm được dự phóng 611 tỷ đồng, tăng 122%. Họ ước tính lãi suất tăng 1 điểm phần trăm sẽ làm lãi sau thuế giảm khoảng 9%. Đây là kỳ vọng của một công ty chứng khoán, chưa phải số đã thực hiện.

Điều chúng tôi theo dõi